土行業難逃“過剩即虧損”魔咒

　　近年來在建材行業序列中盈利狀況較好的玻璃行業，在今年開始嗅到虧損氣息。

　　中國玻璃價格洼地沙河地區某大型玻璃生產企業人士表示，今年旺季需求比之前有所起色，但總體來說供求平衡，和去年旺季供不應求下的市場價格相比，有很大差距。

　　長江期貨研究員楊曉強告訴記者，在玻璃產銷過程中，北方企業盈利狀況普遍差于南方企業。“這主要是因為南方企業生產線建立較早，成本早已收回，且早期沿承下來的生產技術成本較低；而北方企業生產線是近些年才上線的，投產一條生產線耗資巨大，且采取的是較為先進的環保工藝，這部分企業面臨著收回成本和生產成本的雙重壓力，沙河玻璃企業是這類企業的代表。”

　　正是由于這一原因，今年6月11日，鄭商所發文，將玻璃期貨基準價區從華東張家港地區調整到河北沙河地區，調整從2015年的6月份合約開始執行。“現在玻璃期貨盤面上的價格，實際上是代表的是沙河地區的玻璃價格。”一位市場研究人士稱，期貨品種的價格發現地通常是品種的價格“洼地”，因為這樣的市場價格差波動較小，價格運行較穩定統一。

　　就是這樣一個具有代表性的地區，今年價格出現異樣。首先是4、5月份反彈力度不及往年。其次是旺季價格較去年同期下滑嚴重。

　　中國玻璃行業協會副秘書長周志武表示，8月份綜合監控平均價為55.94元/重量箱(不含稅)，與去年同期相比，每重量箱下降9.97元，環比每重量箱上升0.45元。他表示，今年以來，玻璃價格出現大幅度下降，是在上半年玻璃庫存較高、產能過剩和需求低迷的多重壓力下的結果。“持續去庫存是企業的普遍行為。”他說。

　　對此，招商期貨研究所所長戴春平表示，相對需求來說，中國的玻璃產量確實多了。“玻璃庫存數據顯示，盡管開工率在下降，但庫存還在增加。現在還有相當于目前產能15%的生產線準備開工。”

　　李代桃僵，對于玻璃價格洼地沙河價格水平的走低，有分析人士稱，對慣性發展中的玻璃行業來說，這可能不是個好兆頭。

　　一企業人士稱，因去年價格尚可，今年沙河地區玻璃企業套保量較去年出現下降。而一個不可逃避的現實是，國內房地產行業形勢更加嚴峻，城鎮化概念實際利好并不明顯。

　　數據顯示，2014年1—7月份，我國房地產施工面積同比增長11.3%，新開工面積同比下降12.3%，房屋竣工面積同比增長4.5%。“房地產市場形勢不好，存貨增加、新開工的意愿非常低說明今年形勢已經開始嚴峻。”中國社會科學院城管所副研究員董昕分析認為，從需求端看，盡管我國城鎮人口增速大于總人口增速，城鎮化率不斷增加，但是城鎮人口增速已經是處在下行通道，支撐房價長期快速增長、房地產銷售面積長期大幅增加的長期動力是不存在的。

　　今年早些時候，在市場信心脆弱的情況下，國泰君安期貨一位研究員的三份看空調研報告將玻璃期貨盤面價格砸了下來。

　　山東金晶科技股份有限公司副總經理姚明舒分析稱，從1996年開始，玻璃行業經歷過幾個冰山期，分別是1997年、2002年、2005年、2008年和2012年。“這幾個周期當中，時間維持最長的是2012年，維持時間最短的是2008年。當前房地產去泡沫進程中，不管從宏觀經濟形勢，還是市場需求以及供應層面，這一輪的盤整時間會比2012年要長，上一輪盤整周期是10—11個月，這一輪價格下降從4月份開始算，到現只有半年時間，未來半年還是一個盤整期。”

　　期貨新玩法挑戰玻璃企業舊思維

　　姚明舒表示，根據對從2009年、2010年數據的測算，按照現在的玻璃庫存和消費情況，在當前的生產條件下，至少要減少24條以上生產線（相當于10%的產能），才能達到當前階段性的供需平衡。“玻璃行業的產能過剩已經不是周期性、階段性和結構性過剩的問題，而是全面過剩，唯一的解決方法就是把產能降下來。”

　　“減產有兩個途徑，一個是主動減產，搞價格聯盟；一個是被動減產。”戴春平認為，玻璃行業主動減產很難，原因之一是停產成本高，只有等到價格跌到一定程度，企業承受不了才會減產；另一個是行業集中度低，價格聯盟不現實。

　　且不說，溫水之中，玻璃企業整合的動力和能力并不足夠強大。通過被動整合、行政干預方式限產亦面臨地方保護的藩籬。即使部分企業迫于利潤下滑而減產，暫時退出的可能遠遠大于永久性減產。玻璃行業整合轉型面臨諸多困惑。

　　與此同時，期貨市場的場外運作正在改變現貨企業的生存法則，中友信德總經理周兵舉例說，曾經有一個出口龍頭企業，在傳統的資源優勢和經營模式中一直過得還不錯，對期貨運作毫不熱衷。“不久前他主動找到我們，原因是幾個中小出口企業，每一家價格都比他低二三十元，而他自信自己的成本是最低的，對此十分不解。我告訴他，這些企業的貨在我們這里拿，這些企業的拿貨價比他的價格還要再低二十元左右。我將我們和中小企業合作案例給他分析后，他很果斷地表示要加入期貨市場。”

　　隨著投資公司對期貨市場匹配業務的發現以及期貨公司風險子公司的發展，單純的盤面套保已經不是玻璃生產企業利用期貨工具的唯一途徑。

　　上海筑金投資有限公司副總經理李尤慶告訴中國證券報記者，目前公司和玻璃企業的合作有倉單業務、保值、融資以及市場分析及操盤等項目。

　　在缺少現貨保護情況下，在到期交割時以盤面價格平倉不利時，期貨投資機構面臨一定出貨和接貨風險。在玻璃期貨全廠庫交割制度下，期貨投資機構成了這些廠家的客戶。“在倉單業務上，我們和玻璃企業有很多合作空間。另外，在交割品標準區間內，交割買方接到的貨面臨質量不統一問題，這些也可以交給我們，我們有足夠的資源調配去處理這部分接貨風險。甚至，在部分企業有套期保值需求但流動資金不足時，我們還能提供資金支持，銀行信貸對黑色產業鏈已經全面收緊，而作為投資機構，我們能在短期募集大量資金。當然如果盈利的話我們會談分成，一般采取一單一議的方式。”李尤慶告訴記者，公司已經用自有資金和企業開始合作套保，即所謂的“跟投”。

　　在“跟投”過程中，投資公司利用自身專業優勢幫助企業進行行情分析，選擇最佳入場和出場時機，從而取得更加精準和優化的套保效果。現貨企業在機構和投資資金的支持下更加放心和積極，投資公司的這部分利潤則主要體現在盈利分成上。

　　甚至，部分投資公司已經開始謀劃和現貨企業共同組建倉儲運營部門或公司，雙方或以股權形式進行合作。

　　與此同時，中國期貨業協會日前發布了修訂后的《期貨公司設立子公司開展以風險管理服務為主的業務試點工作指引》，在期貨公司風險子公司業務范圍中增加了做市業務，同時鼓勵業務創新。

　　“截至今年上半年，全國約20家期貨公司成立了風險子公司。這20家公司，注冊資本額合計約20億元，資本總額50億元，截至目前，業務收入已經達到73億元。”弘業資本管理有限公司副總經理吳鏗基表示，“風險子公司業務開展整體很順利，對于五項主要業務，市場需求很大，反響很熱烈，各項創新也都有突破。”

　　期現結合之路有多遠

　　在效率就是生命力的市場法則下，在產能過剩的土行業和投資機構的碰撞中，一些轉型的火花逐漸迸發。

　　與行政限產不同，金融投資機構對過剩行業轉型的參與和推動，邏輯并不在于讓行業整體維持平均利潤水平，而是讓管理思維超前的企業更加優秀，擴大對市場份額的占有，加速對管理、生產技術落后企業的淘汰。客觀上，也只有經營思維超前的企業，才接受嘗試之前未接觸過的經營模式。

　　“傳統現貨商一般按照生產、經營、成本及銷售模式來看問題，這和運用金融工具的企業看問題的角度不太一樣。”一投資機構負責人稱，即使是運用金融工具的企業，其層次也有差別。

　　“如果企業只是沉浸在傳統的制造業經營模式中，一旦出現運用金融工具的對手，比如我們，因為我的出貨價比市場更便宜，如果量足夠大，依靠傳統模式經營的現貨企業基本無法抵擋。”他說，而隨著玻璃期貨價格發現功能的完善，市場出現定價偏差的機會也在減少，利用基差偏離套利的人會越來越少，部分長期依靠此模式盈利的現貨企業也將不得不在投資思路上加以完善。

　　據了解，玻璃期貨2012年12月3日上市以來的運行經歷了兩個階段；一是從上市到去年四季度，日均交易量達190萬手，最高在480萬手；之后，成交量出現回落，去年四季度到今年上半年，日均交易量至50萬手以下，在玻璃期貨基準價地區調整之后，9月份日均交易量恢復至100萬手以上。

　　上述投資人士稱，這在一定程度上是玻璃期貨博弈者趨于成熟的表現，隨著市場定價錯誤的不斷減少，原來市場上針對這一機會進行套利的方法失效了。投資具有很強的迷惑性和操作上的復雜性，企業在運用的時候要和專業機構有很好的溝通。“期貨投資的迷惑性在于，不專業的人，當用一種自己不知道是正確還是錯誤的方法掙到錢的時候，有一天你會為他的錯誤付出代價。而復雜性則在于和現貨系統的整合，其難度超乎一般人的想象。”他說，他所知道的國內一家現貨企業老板初步完成期現整合耗時四年。“四年時間中，這個現企老板天天混跡于投資圈，和國內比較頂尖的投資專家在一起去整合自己的現貨經營隊伍。在這個過程中，反復出現過各種挫折。到今天，他的銷售額每年在480億元，而傳統貿易時期的利潤只有2億元左右。到這個地步，可能很多人說已經相當不多了。但這位老板說，這條路自己才走了一半，他需要用更長的時間，徹底的把整個公司轉變成一種期現結合，或者說以金融工具操作為主的企業。”

　　伴隨著企業對期貨市場應用深度不斷加大，消息人士稱，在玻璃期貨市場上，交易所在跨品種升貼水設置、廠庫增設等方面也在醞釀新政策，給企業參與提供便利。