供給創(chuàng)造需求培育鉆石行業(yè)起勢(shì)

        一、需求：培育鉆石快速發(fā)展，需求集中于美國(guó)，中國(guó)將后起直追

       全球鉆石市場(chǎng)增長(zhǎng)基本步入停滯，裸鉆市場(chǎng)規(guī)模約250億美元。2009-2014 年，鉆石市場(chǎng)發(fā)展速度較快，鉆石裸鉆市場(chǎng)于2014年達(dá)到階段性高點(diǎn)252億美元。2014 年之后，鉆石市場(chǎng)穩(wěn)定在250億美元上下。鉆石需求集中，美國(guó)中國(guó)印度三國(guó)需求占比合計(jì)超過(guò)70%，其中美國(guó)為最大消費(fèi)國(guó)。全球鉆石消費(fèi)集中在 美國(guó)、中國(guó)和印度三國(guó)，2019年美國(guó)鉆石消費(fèi)占全球比重達(dá)到48%，中國(guó)和印度的比重均為11%，三國(guó)合計(jì)占比達(dá)70%。2020年疫情期間，美國(guó)政府發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)助，刺激了零售珠寶消費(fèi)，美國(guó)鉆石市場(chǎng)規(guī)模占全球比重達(dá)到52%。

       培育鉆石市場(chǎng)快速發(fā)展，美國(guó)為培育鉆石最主要的消費(fèi)市場(chǎng)。上世紀(jì) 50 年代人工合成金剛石的技術(shù)出現(xiàn)到 現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷70年，伴隨技術(shù)路徑成熟帶來(lái)的量產(chǎn)規(guī)模上升，以及對(duì)于低碳環(huán)保理念的宣傳，2011年以來(lái)培育 鉆石市場(chǎng)快速發(fā)展，10年CAGR達(dá)到 20%。天然鉆石市場(chǎng)基本保持穩(wěn)定，2010-2020年10年 CAGR 僅為 1%。美國(guó)、中國(guó)和印度為培育鉆石的主要消費(fèi)國(guó)，根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，美國(guó)消費(fèi)了全球 80%的培育鉆石，中國(guó)消費(fèi)了全球10%的培育鉆石，而全球其余地區(qū)消費(fèi)了10%的培育鉆石。我們根據(jù)印度出口的培育鉆石數(shù)據(jù)測(cè)算（大部分 阿聯(lián)酋和中國(guó)香港的培育鉆石流轉(zhuǎn)至了美國(guó)），美國(guó)消費(fèi)的培育鉆石比重實(shí)際可能更高，達(dá)到 80%以上，而中國(guó)大陸消費(fèi)占比約在5%以下。

       中國(guó)已經(jīng)成為全球珠寶首飾最大市場(chǎng)，但是鉆石消費(fèi)偏少，中國(guó)培育鉆石的消費(fèi)存在從零到一的發(fā)展契機(jī)。根據(jù)De Beers數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)珠寶首飾市場(chǎng)規(guī)模占全球的比重已達(dá)35%，高于美國(guó)的19%，中國(guó)已經(jīng)成為全球珠寶首飾第一大市場(chǎng)。不過(guò)，中國(guó)的珠寶首飾產(chǎn)品仍以黃金為主，黃金產(chǎn)品占比達(dá)到 58%，鉆石產(chǎn)品占比僅為14%。中國(guó)擁有世界上最大的中等收入群體，市場(chǎng)空間巨大，隨著“悅己”需求的不斷增長(zhǎng)，培育鉆石市場(chǎng)在中國(guó)的滲透和發(fā)展是培育鉆石市場(chǎng)發(fā)展的新增量。

       培育鉆石按克拉計(jì)算的滲透率提升較快，由2018年的3.4%提升至 2021 年的 7.5%。根據(jù) Paul Zimnisky 數(shù) 據(jù)，2018 年全球培育鉆石終端零售滲透率估計(jì)為 3.4%（銷售額口徑），估計(jì) 2021 年將達(dá)到 7.5%。如果以毛坯 鉆石克拉數(shù)計(jì)量，培育鉆石滲透率由 2018 年的約 1.36%提升至 2021 年的 7.76%（當(dāng)年培育鉆石產(chǎn)量約為 9 百 萬(wàn)克拉，此處培育鉆石采用寶石級(jí)毛坯產(chǎn)量，而天然鉆石既包括寶石級(jí)又包括非寶石級(jí)的毛坯產(chǎn)量）。由于培育鉆石產(chǎn)量數(shù)據(jù)與天然鉆石產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在一定口徑差異，因此使用克拉數(shù)測(cè)算的滲透率與收入測(cè)算的滲透率存在 一定差異，不過(guò)從變化趨勢(shì)來(lái)看，2021年產(chǎn)量計(jì)算的滲透率高于收入計(jì)算的滲透率，印證了培育鉆石降價(jià)趨勢(shì)。對(duì)比美國(guó)培育鉆石滲透率，中國(guó)培育鉆石滲透率約有 6 倍空間。

       2020 年，全球天然鉆石毛坯產(chǎn)量為 1.11 億 克拉，培育鉆石毛坯產(chǎn)量為 600-700 萬(wàn)克拉。根據(jù)戴比爾斯數(shù)據(jù)，2020年美國(guó)天然鉆石消費(fèi)占比 52%，中國(guó)占 比 13%。貝恩數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)了80%的培育鉆石，中國(guó)消費(fèi)了 10%的培育鉆石。根據(jù) GIA 數(shù)據(jù)，天然鉆石 中 30%為寶石級(jí)鉆石。我們測(cè)算，寶石級(jí)克拉數(shù)量口徑下，2021 年美國(guó)培育鉆石滲透率 31.9%，中國(guó)培育鉆石 滲透率為 5.7%（培育鉆石和天然鉆石均采用寶石級(jí)毛坯產(chǎn)量，因此，滲透率表觀偏高）。不考慮美國(guó)中國(guó)培育鉆 石需求增長(zhǎng)的情況下，對(duì)比美國(guó)，中國(guó)培育鉆石滲透率仍有近 6 倍提升空間。實(shí)際上，中國(guó)鉆石消費(fèi)比例仍然 偏低，同時(shí)培育鉆石接受度在不斷提高，因此中國(guó)培育鉆石存在巨大潛在增長(zhǎng)空間。

       印度是世界第二大培育鉆石生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)為世界上最重要的鉆石加工切割中心，憑借產(chǎn)業(yè)集聚和低人力成 本優(yōu)勢(shì)，將推動(dòng)培育鉆石的零售普及和終端價(jià)格下行。根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，2020 年印度的培育鉆石產(chǎn)量占全球比重 為 21-25%，僅次于中國(guó)。根據(jù)印度媒體 Times of India 報(bào)道，2021 年印度培育鉆石產(chǎn)量占全球比重約15%。印度是世界上最重要的鉆石加工切割中心，96%的鉆石加工切割于印度完成。培育鉆石行業(yè)高速發(fā)展，印度發(fā)揮鉆石加工切割中心的優(yōu)勢(shì)，承接了相當(dāng)一部分培育鉆石的加工切割，印度加工的培育鉆石出口額快速增長(zhǎng)，2021 年增長(zhǎng) 106.5%至13.14億美元。印度為全球絕大部分CVD鉆石的來(lái)源國(guó)，CVD 設(shè)備有望迎來(lái)快速擴(kuò)張，培育鉆石產(chǎn)能增加。根據(jù) Business Insider 報(bào)道，截至2022年8月印度生產(chǎn)了全球 90%以上的 CVD 培育鉆石。目前印度擁有 2200-2800臺(tái)CVD設(shè)備，預(yù)計(jì) 2 年內(nèi)將增加至 5000 臺(tái)，CVD培育鉆石產(chǎn)能有望顯著增加。

       二、供給：中國(guó)貢獻(xiàn)約一半產(chǎn)能但缺乏話語(yǔ)權(quán)

       中國(guó)為培育鉆石最大生產(chǎn)國(guó)，貢獻(xiàn)全球50%左右的培育鉆石。2020年全球?qū)毷?jí)培育鉆石毛坯產(chǎn)能達(dá)600- 700 萬(wàn)克拉，其中中國(guó)培育鉆石產(chǎn)能達(dá)300萬(wàn)，占據(jù)全球產(chǎn)能的近1/2。其次是印度、美國(guó)和新加坡，總產(chǎn)能分別約為 150 萬(wàn)、100萬(wàn)和100萬(wàn)。生產(chǎn)培育鉆石的兩種主要方法為 HTHP方法和CVD 方法，其中，中國(guó)、俄羅斯主要采用HTHP方法，而美國(guó)、歐洲和中東主要采用 CVD 方法。培育鉆石毛坯產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，最新產(chǎn)量接近1000萬(wàn)克拉。根據(jù)Paul Zimnisky數(shù)據(jù)，2018年培育鉆石毛坯年產(chǎn)量在200萬(wàn)克拉左右，2021年產(chǎn)量在900萬(wàn)克拉左右，2022年最新數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)接近1000萬(wàn)克拉。

未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張存在基礎(chǔ)，六面頂壓機(jī)用途轉(zhuǎn)換+新增擴(kuò)產(chǎn)助推培育鉆石產(chǎn)能擴(kuò)張。

       （1）較多六面頂壓機(jī)轉(zhuǎn)產(chǎn)培育鉆石，預(yù)計(jì)未來(lái)轉(zhuǎn)產(chǎn)數(shù)量仍會(huì)增加。根據(jù) 36 氪報(bào)道，2020年初中國(guó)人造金剛石的六面頂壓機(jī)約有10000 臺(tái)，其中1500臺(tái)用于生產(chǎn)培育鉆石。根據(jù)鉆石觀察數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)人造金剛石六面頂壓機(jī)仍有 10000 臺(tái)，但 其中用于生產(chǎn)培育鉆石的數(shù)量明顯增加，3000 臺(tái)用于生產(chǎn)培育鉆石。由于生產(chǎn)培育鉆石的利潤(rùn)明顯高于其他品類金剛石，因此預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)有相當(dāng)一部分六面頂壓機(jī)轉(zhuǎn)換用途為生產(chǎn)培育鉆石。

       （2）與此同時(shí)，培育鉆石六 面頂壓機(jī)產(chǎn)能也在增加。根據(jù)中國(guó)超硬材料網(wǎng)數(shù)據(jù)，人造金剛石行業(yè)每年壓機(jī)設(shè)備產(chǎn)能上限為 1500 臺(tái)，我們推測(cè)新增設(shè)備產(chǎn)能相當(dāng)一部分會(huì)用于生產(chǎn)培育鉆石。以力量鉆石為例，公司計(jì)劃未來(lái)3年新增 1800臺(tái)壓機(jī)，其中1500臺(tái)用于生產(chǎn)培育鉆石。

       2025 年中國(guó)生產(chǎn)培育鉆石壓機(jī)數(shù)量有望達(dá)到8500 臺(tái)，培育鉆石產(chǎn)能擴(kuò)張近 2 倍。假設(shè)中國(guó)人造金剛石行業(yè)2022-2025年平均每年壓機(jī)設(shè)備產(chǎn)能為1250臺(tái)（目前估計(jì)年新增供給上限為1500臺(tái)），新增產(chǎn)能中70%用于生產(chǎn)培育鉆石（觀察行業(yè)參與者力量鉆石，這一比例為83%）。假設(shè)更高的利潤(rùn)率會(huì)驅(qū)使行業(yè)中原有10000臺(tái)壓 機(jī)中 50%逐漸轉(zhuǎn)為生產(chǎn)培育鉆石（2021 年約為 30%，較 2020 年提高 15%），那么可以測(cè)算得出2025年約有 8000臺(tái)六面頂壓機(jī)用于生產(chǎn)培育鉆石，培育鉆石整體產(chǎn)能較2021年擴(kuò)張接近2倍。

       國(guó)際培育鉆石協(xié)會(huì)（IGDA）的建立有助于培育鉆石的推廣和發(fā)展。2016 年國(guó)際培育鉆石協(xié)會(huì)建立于美國(guó)， 主要為促進(jìn)培育鉆石行業(yè)的信息交流、教育和行業(yè)發(fā)展。協(xié)會(huì)創(chuàng)始成員是 Richard Garard，為 Microwave Enterprises 的首席執(zhí)行官，該公司為鉆石生產(chǎn)提供設(shè)備和 CVD 技術(shù)。IGDA 在成立的最初三年中與美國(guó)聯(lián)邦 貿(mào)易委員會(huì)進(jìn)行了合作，首次為培育鉆石定義了適宜的術(shù)語(yǔ)。2021年11 月，IGDA 推出了 2.0 計(jì)劃，該計(jì)劃致力于擴(kuò)大 IGDA 的組織領(lǐng)導(dǎo)力，并提供面向消費(fèi)者的推廣和培訓(xùn)項(xiàng)目。該計(jì)劃包括：建立新網(wǎng)站，成立專家顧 問(wèn)委員會(huì)，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者的教育宣傳、銷售人員的培訓(xùn)以及國(guó)際分會(huì)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)建等。初步目標(biāo)是將重點(diǎn)從美國(guó)轉(zhuǎn)移到全世界，旨在吸引更多成員加入其中，以應(yīng)對(duì)快速增長(zhǎng)的培育鉆石市場(chǎng)和不斷擴(kuò)大的消費(fèi)者群體。

       IGDA 的中國(guó)企業(yè)代表偏少，表明話語(yǔ)權(quán)仍需提升。截至 2022 年 8 月，IGDA 官網(wǎng)網(wǎng)站顯示其擁有 72個(gè)會(huì)員，但是中國(guó)大陸僅有 4 家代表：北京阿爾瑪斯科技有限公司、桂林德燁超硬材料有限公司、洛陽(yáng)啟明超硬 材料有限公司、東莞奧美特科技有限公司。         

培育鉆石價(jià)格下行打開(kāi)市場(chǎng)空間產(chǎn)品屬性轉(zhuǎn)向滿足悅己需求

       一、培育鉆石現(xiàn)階段定價(jià)方式：錨定天然鉆石進(jìn)行折扣定價(jià)

       天然鉆石供給受限，價(jià)格穩(wěn)步上升。全球目前已探明的天然鉆石儲(chǔ)量大約為 25 億克拉，分國(guó)家看其中澳大利亞6.5億克拉，扎伊爾5.5億克拉，按現(xiàn)階段開(kāi)采水平（每年約 1 億克拉左右）現(xiàn)有鉆石儲(chǔ)量約能開(kāi)采25 年。近20年來(lái)，天然鉆石開(kāi)采量呈下降趨勢(shì)，產(chǎn)量增速多年為負(fù)。2005年天然鉆石年產(chǎn)量為 1.77億克拉，2021 年 僅有 1.16 億克拉。供給趨緊情況下，天然鉆石價(jià)格不斷上升，以 2009 年為例，2009 年天然鉆石產(chǎn)量下滑明顯， 而次年鉆石價(jià)格則顯著上升。目前力拓阿蓋爾礦已關(guān)閉，戴比爾斯和埃羅沙占據(jù)上游50%以上的供給，形成絕 對(duì)壟斷地位，同時(shí)我們認(rèn)為印度龐大的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)可以幫助俄羅斯規(guī)避鉆石出口限制，天然鉆石雙雄壟斷局面中 短期內(nèi)都不會(huì)被打破。

       目前相同等級(jí)下，1克拉培育鉆石終端零售價(jià)格約為天然鉆石的20%以下。根據(jù)收集的終端零售鉆石價(jià)格數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)常見(jiàn)品牌的鉆石價(jià)格區(qū)間為：1 克拉培育鉆石 13390-44441元，1克拉天然鉆石 68950-202000元，部分抖音品牌和淘寶品牌的培育鉆石價(jià)格已經(jīng)下探至 7000-8000元。和天然鉆石相比，培育鉆石更加接近無(wú)色，凈度更高。相同顏色和凈度條件下，培育鉆石的價(jià)格約為天然鉆石的20%左右，例如，E/VS1 的培育鉆 石（小白光）價(jià)格約為E/VS1 的天然鉆石（周大生）價(jià)格的14%。同一品牌對(duì)比（除材質(zhì)外其他參數(shù)均相同）， VENTI鉆戒的培育鉆石款的價(jià)格約為同款天然鉆石價(jià)格的19-23%。

       相對(duì)于天然鉆石，培育鉆石折價(jià)率不斷增加，單位產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)逐漸親民的走勢(shì)。根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，培育鉆石的零售價(jià)格已經(jīng)從 2016年天然鉆石的80%下降到 2021 年的 30%，批發(fā)價(jià)格從70%降低至14%。培育鉆石的定價(jià)方式是根據(jù)同樣4C標(biāo)準(zhǔn)的天然鉆石的價(jià)格給予折扣的形式來(lái)制定，但伴隨培育鉆石產(chǎn)量的不斷增加，折扣比例也會(huì)不斷調(diào)整，目前培育鉆石終端零售價(jià)格約為天然鉆石終端零售價(jià)格的20%左右。戴比爾斯旗下 Lightbox 價(jià)格偏低，意欲引導(dǎo)市場(chǎng)走向和塑造消費(fèi)者認(rèn)知。戴比爾斯2018 年推出培育鉆石品牌 Lightbox，其產(chǎn)品定價(jià)遠(yuǎn)低于同品質(zhì)天然鉆石，0.25 克拉鉆石僅需200 美元，1克拉鉆石僅需800 美元。Lightbox產(chǎn)品主要源自戴比爾斯集團(tuán)公司元素六（Element Six），元素六早在 1953年就已經(jīng)合成培育鉆石，其培育鉆石技術(shù)達(dá)到了世界領(lǐng)先水平。戴比爾斯的高品質(zhì)培育鉆石定價(jià)較低，目的在于將培育鉆石與天然鉆石區(qū) 分開(kāi)來(lái)，引導(dǎo)培育鉆石進(jìn)入天然鉆石仿品類別，比如莫桑石，塑造培育鉆石與天然鉆石是兩個(gè)品類的消費(fèi)者認(rèn)知。戴比爾斯在0.2克拉及以上的培育鉆石印有永久性 Lightbox 標(biāo)志，在放大鏡下很容易辨認(rèn)，清楚表明其為培育鉆石產(chǎn)品。同時(shí)，2020 年戴比爾斯在俄勒岡州開(kāi)設(shè)了年產(chǎn)200萬(wàn)克拉培育鉆石的工廠，存在影響行業(yè)價(jià)格的產(chǎn)能基礎(chǔ)。

       二、存在以價(jià)格換市場(chǎng)的機(jī)遇

       1.培育鉆石零售價(jià)格具備下行空間，與天然鉆石價(jià)格分化，價(jià)格適度下行利于滲透率提升

       目前生產(chǎn)毛坯培育鉆石的利潤(rùn)率高，具備超額收益空間，技術(shù)突破、現(xiàn)有廠商擴(kuò)產(chǎn)、新廠商入局使得產(chǎn)能快速擴(kuò)張，未來(lái)培育鉆石的終端零售價(jià)格存在下行空間。目前培育鉆石的毛利率遠(yuǎn)高于同類型工業(yè)產(chǎn)品，以力量鉆石為例，其培育鉆石業(yè)務(wù)毛利率明顯高于其他品類，2018-2021 年培育鉆石業(yè)務(wù)毛利率分別為 48.49%、 61.21%、66.82%、81.38%，遠(yuǎn)高于金剛石單晶和金剛石微粉毛利率（2021 年金剛石單晶和金剛石微粉毛利率分 別為 57.93%、50.02%）。生產(chǎn)培育鉆石目前具備超額收益，技術(shù)進(jìn)步從根本上奠定了產(chǎn)能擴(kuò)大基礎(chǔ)；經(jīng)濟(jì)邏輯 上現(xiàn)有廠商預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以吸收行業(yè)紅利，同時(shí)預(yù)計(jì)更多的廠商將入局培育鉆石以獲取高額利潤(rùn)。因此，隨著產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大，培育鉆石的零售價(jià)格存在繼續(xù)下降的空間。在不同供需條件下，培育鉆石零售價(jià)格將會(huì)發(fā)生變化。我們判斷，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張速度高于需求增長(zhǎng)，因此培育鉆石零售價(jià)格將較當(dāng)下下行。對(duì)于當(dāng)下零售價(jià)格為15000元的1克拉培育鉆石，中性假設(shè)下未來(lái)的零售價(jià)格區(qū)間為 6000-11000 元；對(duì)于當(dāng)下零售價(jià)格為20000元的1克拉培育鉆石，中性假設(shè)下未來(lái)的零售價(jià)格區(qū)間為 8000-14500元。

       產(chǎn)能不斷擴(kuò)大培育鉆石零售價(jià)格下行，培育鉆石價(jià)格將與天然鉆石價(jià)格分化。近年來(lái)，培育鉆石生產(chǎn)技術(shù)不斷進(jìn)步，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。以力量鉆石為例，2021 年培育鉆石產(chǎn)量增長(zhǎng)139%至32.59萬(wàn)克拉。力量鉆石募資擴(kuò)產(chǎn)后，在項(xiàng)目建設(shè)期第3年（2025 年前后）可以新增207.25萬(wàn)克拉產(chǎn)能，第4年新增276.56 萬(wàn)克拉，第5-10年穩(wěn)定在277.2萬(wàn)克拉，總產(chǎn)能將達(dá)到341.32萬(wàn)克拉（2027 年前后），較2021年增長(zhǎng)超過(guò)10倍。根據(jù)Paul Zimnisky數(shù)據(jù)，2030年珠寶首飾用途培育鉆石產(chǎn)能將達(dá)到 2000-2500萬(wàn)克拉。

       培育鉆石終端零售價(jià)格適當(dāng)下行利于滲透率提升。天然鉆石的高價(jià)使得鉆石消費(fèi)場(chǎng)景受限，相當(dāng)一部分消費(fèi)為婚慶場(chǎng)景。產(chǎn)能擴(kuò)張使得培育鉆石零售價(jià)格下降，將增加消費(fèi)頻率和擴(kuò)大消費(fèi)群體，從而滲透率快速提升。以消費(fèi)電子智能手機(jī)為例，均價(jià)的快速下行帶來(lái)滲透率快速提升。2009-2014 年，智能手機(jī)均價(jià)由 3978 元下降至1868 元，均價(jià)的下降降低了消費(fèi)門檻，使得更多消費(fèi)群體可以購(gòu)買這一新型品類，智能手機(jī)滲透率隨之由 13.06%提升至 93.76%。

       2.培育鉆石與天然鉆石功能定位分化，更多滿足悅己需求

       培育鉆石將與天然鉆石分別聚焦不同細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展。天然鉆石因其稀缺屬性具備獨(dú)特的承諾象 征意向，同時(shí)具備價(jià)值符號(hào)的特征，稀缺性也決定了其價(jià)格持續(xù)上行。因此，未來(lái)天然鉆石的消費(fèi)場(chǎng)景將更加聚焦婚慶場(chǎng)景。技術(shù)不斷突破，培育鉆石在4C標(biāo)準(zhǔn)方面表現(xiàn)優(yōu)于天然鉆石，同時(shí)其產(chǎn)能也在不斷擴(kuò)張，隨著其終端零售價(jià)格下行至1萬(wàn)元以下，培育鉆石更加適合高頻購(gòu)買、日常佩戴，消費(fèi)者自購(gòu)以滿足悅己需求，我們預(yù)測(cè)2025年用于時(shí)尚佩戴的培育鉆石市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到80億美元（具體測(cè)算見(jiàn)后文，即假設(shè)培育鉆石主要用于時(shí)尚穿搭場(chǎng)景）。優(yōu)質(zhì) 4C 標(biāo)準(zhǔn)的天然鉆石稀缺性不斷加?。ㄌ烊汇@石探明儲(chǔ)量減少，同時(shí)培育鉆石會(huì)使得一部分品質(zhì)低的小克拉天然鉆石出清），疊加品牌和設(shè)計(jì)溢價(jià)，天然鉆石定位將提高，具備奢侈品屬性。培育鉆石獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：可塑性更強(qiáng)，根據(jù)個(gè)性化需求實(shí)現(xiàn)反向定制。由于培育鉆石在實(shí)驗(yàn)室中制造，因此培育鉆石能夠根據(jù)消費(fèi)者需求生產(chǎn)特定類型的產(chǎn)品，比如彩色的鉆石，然而彩色的天然鉆石較為稀缺。同時(shí)，相比于天然鉆石，技術(shù)進(jìn)步使得培育鉆石單鉆更大，切割塑造空間更加充裕。培育鉆石的體積和色彩塑造了其與 天然鉆石的差異點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)了差異化發(fā)展。

       培育鉆石逐漸剝離投資屬性，時(shí)尚屬性更加濃厚，充分滿足潛力巨大的“悅己”需求。婚慶場(chǎng)景下，鉆石消費(fèi)頻率極低，大部分消費(fèi)者一次婚姻只會(huì)購(gòu)買一次鉆戒。不同于天然鉆石，培育鉆石的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大將帶來(lái)零售價(jià)格下行，價(jià)格持續(xù)下行也逐漸脫離鉆石產(chǎn)品的投資屬性，使得消費(fèi)者更加注重產(chǎn)品本身的物理屬性，降低購(gòu)買的心理負(fù)擔(dān)。消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品背后的時(shí)尚設(shè)計(jì)才會(huì)更加敏感，才能以實(shí)際購(gòu)買行為響應(yīng)不斷推陳出新的產(chǎn)品以進(jìn)行日常穿搭。從諸多消費(fèi)品來(lái)看，價(jià)格相對(duì)可承受才會(huì)喚起多次的悅己消費(fèi)，比如一次醫(yī)美消費(fèi)在數(shù)千元至萬(wàn)元，一次國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途旅游也在數(shù)千元，每年更新消費(fèi)電子（比如手機(jī)）的花費(fèi)也在數(shù)千元等。因此，我們認(rèn)為當(dāng)培育鉆石單位產(chǎn)品終端零售價(jià)格下探至 5000-8000 元時(shí)，珠寶的悅己需求將被點(diǎn)燃，消費(fèi)者佩戴不同風(fēng)格的培育鉆石進(jìn)行日常穿搭，頻率正如更換衣物或手提包。

       3.中國(guó) 2025 年培育鉆石零售額滲透率有望達(dá)到 5.04%，終端銷售空間有望達(dá)到 4.5 億美元

       核心假設(shè)：鉆石供給端：（1）2022 年受到俄烏沖突影響，假設(shè)天然鉆石供給下滑（2022 年供給下降 15%），由于天然鉆石探明儲(chǔ)量有限，開(kāi)采難度逐漸加大產(chǎn)量下降，同時(shí)礦產(chǎn)企業(yè)開(kāi)采進(jìn)度放緩以維持天然鉆石價(jià)格，因此假設(shè) 2023-2025年增速為-5%。（2）生產(chǎn)培育鉆石的HTHP壓機(jī)主要集中在中國(guó)，假設(shè)未來(lái)中國(guó)仍為HTHP方法主要生產(chǎn)國(guó)，隨著已有廠商加大壓機(jī)設(shè)備投資，同時(shí)生產(chǎn)鉆石的技術(shù)進(jìn)步，因此，單位年產(chǎn)值逐步增加。同理假設(shè) CVD 設(shè)備增加和技術(shù)進(jìn)步，因此單位年產(chǎn)值亦逐步增加。

       鉆石需求端：（1）2022 年天然鉆石供給短缺導(dǎo)致價(jià)格上升，終端零售價(jià)格加價(jià)倍率也上升。天然鉆石供給稀缺為大勢(shì)所趨，供給需求或由緊平衡逐漸轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，因此價(jià)格具備上行趨勢(shì)。（2）目前美國(guó)為全球最大鉆石消費(fèi)國(guó)（占比 52%），假設(shè) 2025 年美國(guó)天然鉆石消費(fèi)占比仍居世界首位，占比穩(wěn)定在 50%左右，中國(guó)和印度消費(fèi)占比有所提升，占比分別提升至 13%和 12%。（3）美國(guó)亦為培育鉆石的全球最大消費(fèi)國(guó)，占比達(dá)到 80%以上，假設(shè)隨著中國(guó)印度等國(guó)對(duì)于培育鉆石認(rèn)知度和接受度的提高，這一比例在 2025年下降至77%，而中國(guó)和印度則分別提升至 6%和7%。

       通過(guò)以上假設(shè)，我們可以測(cè)算出天然鉆石和培育鉆石的供給和需求情況，天然鉆石供應(yīng)商逐漸降低供給來(lái)維護(hù)稀缺性，培育鉆石供給增速快于需求增速，需求和供給的變化將引起價(jià)格變化，估計(jì)天然鉆石價(jià)格持續(xù)上行，培育鉆石價(jià)格適度下行。培育鉆石的價(jià)格將不再錨定天然鉆石價(jià)格，由自身供需變化和成本決定，價(jià)格測(cè) 算方法為假設(shè)未來(lái)供需變化程度為價(jià)格折扣率。結(jié)合鉆石需求量，我們可以得到以銷售額計(jì)價(jià)的培育鉆石終端市場(chǎng)空間和對(duì)應(yīng)的滲透率。綜上所述，需求端假設(shè) 2025 年美國(guó)、中國(guó)、印度的培育鉆石滲透率（克拉口徑）分別為 60%、30%、35%，此時(shí)培育鉆石1克拉裸鉆價(jià)格為952 美元，培育鉆石市場(chǎng)空間分別為 60.4、4.5、5.2億美元，以銷售額計(jì)的培育鉆石滲透率分別為 15.68%、5.04%、6.26%。

       彈性測(cè)試：我們測(cè)算2025 年 1 克拉培育鉆石終端零售價(jià)格區(qū)間（當(dāng)下15000元的標(biāo)準(zhǔn)品款式）有望下探至6000-11000元人民幣。不同于天然鉆石，技術(shù)進(jìn)步和高利潤(rùn)決定培育鉆石產(chǎn)量擴(kuò)張具備極大經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，我們測(cè)算2025年培育鉆石裸鉆產(chǎn)量可以達(dá)到1000萬(wàn)克拉左右，消費(fèi)者需求在800萬(wàn)克拉左右，此時(shí)我們進(jìn)行培育鉆石裸鉆的零售價(jià)格彈性測(cè)試。當(dāng)培育鉆石剝離投資屬性后，其供需函數(shù)符合一般商品的變化：當(dāng)供大于求時(shí)，珠寶零售商會(huì)降價(jià)促銷， 消費(fèi)者需求會(huì)出現(xiàn)一定程度擴(kuò)張；反之亦然。同時(shí)考慮供給來(lái)源和體量的增加，上游到下游的價(jià)格傳導(dǎo)會(huì)呈現(xiàn)一定的下行，因此珠寶商會(huì)降價(jià)出售。鑲嵌類產(chǎn)品毛利率較高，因此折扣空間較大，一般購(gòu)物節(jié)鑲嵌類產(chǎn)品折 扣可達(dá)8-9 折，部分大促節(jié)日折扣可達(dá)5-6 折。以 2020 年上海“五五購(gòu)物節(jié)”為例，老鳳祥非素金類產(chǎn)品 7 折， 新世界大丸百貨鑲嵌類珠寶 5.8 折起。

  已有渠道奠定擴(kuò)張基礎(chǔ)獨(dú)立品牌戰(zhàn)略創(chuàng)造區(qū)隔

       培育鉆石零售處于起步階段，獨(dú)立門店數(shù)量有限，線上渠道正在建設(shè)。中國(guó)培育鉆石的發(fā)展正處于起步階段，線下獨(dú)立門店數(shù)量仍然不多，小白光開(kāi)設(shè)了 14 家門店，露璨開(kāi)設(shè)了1家門店，而慕璨尚未開(kāi)設(shè)線下門店。四個(gè)品牌均開(kāi)設(shè)了線上零售渠道，不過(guò)，各品牌的粉絲數(shù)量較少，品宣推廣仍處于發(fā)展初期。

       各品牌均建立了線上渠道，強(qiáng)調(diào)“克拉自由”，突出悅己需求。國(guó)內(nèi)培育鉆石主要參與品牌均建設(shè)了線上銷售渠道。一方面，官方網(wǎng)店邀請(qǐng)模特或代言人突出時(shí)尚和設(shè)計(jì)；另外一方面，官方網(wǎng)店強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者應(yīng)該追求克拉自由，自己為自己購(gòu)買（悅己需求）。隨著產(chǎn)品時(shí)尚屬性趨強(qiáng)，單價(jià)更加親民，培育鉆石的快時(shí)尚邏輯類似于 快時(shí)尚服裝品牌，線上渠道將成為消費(fèi)者購(gòu)買的重要渠道。

       珠寶公司線下渠道鋪設(shè)基本完畢，借助龐大銷售網(wǎng)絡(luò)將為培育鉆石快速擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。傳統(tǒng)珠寶企業(yè)的門 店快速擴(kuò)張，頭部企業(yè)擴(kuò)店速度尤為明顯，周大福的門店數(shù)量由 2016年的2118 家迅速擴(kuò)張至 2021 年的5459家，中國(guó)黃金的門店數(shù)量由2017年的1865 家迅速擴(kuò)張至2021年的3721家。加盟方式能夠減少企業(yè)資金壓力， 幫助企業(yè)快速擴(kuò)張占領(lǐng)市場(chǎng)，因而加盟店為珠寶行業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)方式。中國(guó)珠寶上市公司營(yíng)業(yè)額已經(jīng)超過(guò)社零限額以上黃金珠寶銷售數(shù)據(jù)，表明珠寶加盟商延伸至限額以下企業(yè)， 線下渠道鋪設(shè)基本完畢。中國(guó)珠寶行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入逐漸高于對(duì)應(yīng)年度限額以上企業(yè)金銀珠寶零售值，珠寶上市公司零售值與對(duì)應(yīng)金銀珠寶社零之比從2018年的84%快速上升至2021年的 107%。其中頭部效應(yīng)愈加明顯，6家頭部珠寶企業(yè)的零售值從2018 年的 64%上升至2021年的91%。培育鉆石逐漸滿足消費(fèi)者“悅己”需求，消費(fèi)場(chǎng)景更加多樣，消費(fèi)頻率提高，因而借助既有的銷售網(wǎng)絡(luò)能夠幫助品牌快速鋪貨，增加消費(fèi)者觸達(dá)和加深消費(fèi)者教育，從而培育鉆石市場(chǎng)快速發(fā)展壯大。

       傳統(tǒng)珠寶企業(yè)紛紛設(shè)立副品牌或獨(dú)立品牌發(fā)展培育鉆石，區(qū)隔主品牌天然鉆石，并不會(huì)對(duì)天然鉆石品牌以及相應(yīng)的加盟商利益產(chǎn)生過(guò)多影響。培育鉆石將與天然鉆石錯(cuò)位發(fā)展，既有珠寶公司推出區(qū)別于天然鉆石的副品牌來(lái)發(fā)展培育鉆石，比如戴比爾斯推出 Lightbox 培育鉆石品牌，潮宏基借用副品牌 VENTI 梵迪發(fā)展培育鉆石，豫園股份推出露璨培育鉆石品牌。深圳中嘉恒美科技有限公司則推出獨(dú)立品牌小白光來(lái)發(fā)展培育鉆石。借助副品牌或獨(dú)立品牌戰(zhàn)略，培育鉆石產(chǎn)品將與天然鉆石產(chǎn)生區(qū)隔，從而針對(duì)不同細(xì)分市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展。