11月6日，京東數科研究院聯合新浪財經和百度財經重磅推出“美國大選后中美經濟走勢及‘十四五’規劃”公開大講堂。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強出席此次會議，并發表“摩根士丹利中國首席經濟學家”的主題演講。

邢自強表示，我們覺得中國經濟目前總體上是在疫情中先進先出，經濟呈現快速反彈的態勢，三季度的GDP回到5%，四季度會回到6%。全年的增長是2.3%，在全世界今年唯一一個實現了正增長的大型經濟體，三四季度的好轉其實是受出口制造業持續的強勁的走勢支撐，國內的消費在慢慢的復蘇，國內消費端，線下的餐飲、旅游，這些畢竟沒有回到疫情之前的狀態，每個月略有恢復。我們覺得制造業反而有可能逐漸的回升，特別是制造業的自動化，工業機器人的應用，自動化生產線的應用，受益于中國這么強的出口表現可能會逐漸的改善。

邢自強指出，總結起來，四季度的GDP有望回到6%左右，明年會出現經濟復蘇的下半場，主要的推動力來源于消費的復蘇，制造業投資的好轉，出口依然保持強勢。我可以稱之為復蘇勢頭進一步上升的一年，2021年GDP的增長速度上升接近到9%左右，尤其是像服務業的可選消費業，就業逐漸恢復，疫情對老百姓的生活影響逐漸淡出之后會迎來強勁的反彈，出口貿易受益于中國比較完整的產業鏈和競爭力保持強勢，帶動制造業的投資進入上升期，這是對經濟復蘇的判斷。

以下為發言全文：

不管大選的結果如何，展望一下中美關系，未來肯定不會出現全面的快速的脫鉤的局面，這個不是我們研究出來的基本情形，相反會是長期博弈的過程，更可能的是中美雙方將來在多領域繼續展開角逐，包括在科技領域、安全領域、醫療領域、金融市場和企業治理領域。

美國大選的結果帶來不同的下一屆的班子，在處理對華關系的時候有一些具體方式和路徑的不同，如果是拜登和民主黨入住白宮的機會越來越高，他們對貿易關稅的興趣不會那么大，采取多邊主義的做法，采取多層級的多邊貿易機制PPP、改革WTO等等，這些多邊機制中國也會面臨比較大的挑戰，要提升自身的開放程度，但是至少對于企業而言關稅是立竿見影的造成非常重要影響的貿易變量，接下來可能這方面更有確定寫和預見性，不見得動不動就動輒加關稅，這對企業而言是巨大的定心丸，這是重要的一點。

但是我們也看到在很多跟美國的經濟和所謂的科學、科技領域這些舉足輕重的行業，過去一段時間美國已經持續有很多的壁壘，這些行動在美國得到了跨黨派的支持，所以未來在這些領域不管大選的結果如何，美國當局可能繼續圍繞著關鍵的科技去設立非關稅的壁壘，這個是我為什么說中美之間雖然不是全面的脫鉤，但是是長期的博弈，多領域角逐，包括科技、安全、金融市場和公司治理。這是一個簡單的判斷。

我們畢竟注意到譬如說在最近看到的情況，現在全世界慢慢出現了疫情之后新的地緣政治的格局，我們稱之為由單級世界加速向多級世界轉變，多級的情況下當然有部分的經濟和科技領域有一些軟脫鉤，更重要的是我們發現很多時候其他國家，他們在中美之間求平衡，從中尋找自己發展的機會，不是倒向某一種治理體系，這是多級社會的基本特征，這種情況下我們非常有必要去分析到底在未來的多級世界里中國的哪些行業和企業更容易受到沖擊，哪些企業更容易成為贏家，摩根士丹利通過詳盡的調研和數據分析，分拆了全球35大行業，加起來市值到了31萬億美元的600多家公司，我們根據他們對全球化產業鏈的依賴程度，軟脫鉤的難易程度，可以把全球的行業和企業分成四個象限，有過去30年一直處于贏家的，全球攫取市場份額的，過去的冠軍。他們會成為逆全球化環境下的輸家，失掉市場份額。

但是仔細分析一下中國是有比較多的企業是符合即便是新的多級化的世界秩序下軟脫鉤的情況下依然能夠發展成為地區冠軍，這個跟剛才的中國企業涌現出來的競爭力，本國市場的崛起有關。

我們統計了一下中國有接近五分之一的領軍企業會成為新涌現出來的地區冠軍，主要分布在互聯網、旅游、娛樂、支付、企業軟件這四個領域。

相反我們看到日本、美國傳統發達國家有一些過去全球化的冠軍，特別是聚焦在像硬件半導體，互聯網、航空和汽車，這幾個領域美國和日本的公司有可能在多級化的格局下丟掉市場份額，成為輸家，還有歐洲奢侈品、資產管理和醫療行業是屬于新舊世界格局治理下通吃的，他們影響的不能大，護城河比較高，跟戰略安全關系不大，這是我們分析對企業和行業的影響。

總而言之，下一屆美國政府，不管大選結果如何考慮到美國下一屆總體得到兩黨共同支持的政策傾向和中國本身在“十四五”規劃里面加快“雙循環”的趨向，中美之間不太可能完全的脫鉤，可能是長期的博弈，多角度、多領域的角逐，包含了科技、金融，這是全世界地緣政治的格局，從單級轉向多級。

接下來談一下中國經濟在這種挑戰下下一步復蘇的動力和挑戰，以及匯率和人民幣的問題。

我們覺得中國經濟目前總體上是在疫情中先進先出，經濟呈現快速反彈的態勢，三季度的GDP回到5%，四季度會回到6%，潛在增速。全年的增長是2.3%，在全世界今年唯一一個實現了正增長的大型經濟體，三四季度的好轉其實是受出口制造業持續的強勁的走勢支撐，國內的消費在慢慢的復蘇，但是恢復的相對慢，相對滯后一點。比如制造業出口已經遠遠回到疫情以前，還有增長的狀態，消費總體還沒有趕上疫情之前的量。具體來看一些先行指標更是如此，出口端的領先指標，制造的PMI、訂單都在上升，顯示未來半年中國的出口更上一層樓，很多的電子產品在歐美仍然處于疫情第二波，需要“家里蹲”的情況下，成為歐美最暢銷的產品，新的電子產品大部分是中國最擅長制造的，今年四季度和明年上半年中國的出口制造業會保持強勢。

國內消費端，線下的餐飲、旅游，這些畢竟沒有回到疫情之前的狀態，每個月略有恢復。與此同時在投資領域，最近我們看到了有一些融資上監管上收緊的，比如地產的三道紅線，房地產的投資增速接下來略有放緩，我們覺得制造業反而有可能逐漸的回升，特別是制造業的自動化，工業機器人的應用，自動化生產線的應用，受益于中國這么強的出口表現可能會逐漸的改善，

總結起來，四季度的GDP有望回到6%左右，明年會出現經濟復蘇的下半場，主要的推動力來源于消費的復蘇，制造業投資的好轉，出口依然保持強勢。我可以稱之為復蘇勢頭進一步上升的一年，2021年GDP的增長速度上升接近到9%左右，尤其是像服務業的可選消費業，就業逐漸恢復，疫情對老百姓的生活影響逐漸淡出之后會迎來強勁的反彈，出口貿易受益于中國比較完整的產業鏈和競爭力保持強勢，帶動制造業的投資進入上升期，這是對經濟復蘇的判斷。

我覺得除了短期的經濟，今年我們研究的兩條主線，中國產業鏈的優勢，會不會產業鏈從中國搬走，有很多地緣政治的噪音出現去中國化、搬工廠，這個會不會發生。第二個是人民幣匯率和人民幣資產在全球的定位怎么看，尤其外資的角度，全球資產配置的角度，怎么樣配置人民幣資產，這是我們今年研究的主線。這幾年連續的貿易摩擦疊加全球疫情的沖擊，這兩個問題基本上是今年最具爭議性的話題。

我們在市場觀點中發出了不一樣的聲音，今年新冠疫情發生之初，市場是高度擔心全球的產業鏈搬遷脫鉤去中國化，我們在4月份做了詳盡的分析和調研，當時也發表了相關的文章，認為全世界產業鏈的搬遷可能會被后延，甚至被取消不必要了，因為疫情當中中國相對于其他市場的優勢盡顯，中國供應鏈全面完整，產業的組織非常靈活，本地消費市場比較大，本地消費進一步在對外開放，疫情作為全球的壓力測試，中國率先通過的，在全球產業鏈的地位沒有降低反而提升了，我們把今年2020年中國在全世界的制造業的地位全世界貿易出口的份額，在全球經濟中的貢獻，跟美國當前的政府做比較，中國這幾年在全球制造業的優勢不僅維持了還提升了，哪怕有這么多的沖擊依然保持的比較強，這就是跟我們在4月初做出的分析是比較一致的，特別是最近大半年，中國制造業的訂單是強勢的復蘇，出口每個月都超出預期，也驗證了我們這一分析。

這只是實體經濟，很多人擔心由于貿易摩擦地緣政治的聲音對中國資產會不會有潛在的沖擊，今年市場和學界高度擔心資本流動和人民幣的幣值穩定的情況，今年9月份我帶領分析團隊發表了中國人民幣資產國際化的藍皮書，當時我們研究指出人民幣資產的國際化正在邁向快車道，即便有各種地緣政治和金融脫鉤的噪音，但是全球對于人民幣資產的配置將不斷的上升。今天看到海外資金快速的進入中國市場，特別是資本市場、債券、股票領域現在配置的幅度大大高于2016年之前的速度，這個跟人民幣這一階段采取了比較明確的路線圖和時間表走向快車道和國際化有關。因為很多人比較關注的是短期匯率到底是不是在波動，與其聚焦今天、明天匯率得失，不如著眼于現在發現的大趨勢，現在這種內外環境要實現中國的國際國內“雙循環”其實人民幣國際化刻不容緩，現在還是全球以美元為主導的全球金融和支付的體系，在這個過程中考慮到一些加劇地緣政治的因素，人民幣國際化對保障國際資本流入還有融資的風險實現“雙循環”是非常重要的。

而且這個時候也有很好的機會，由于發達國家采取了空前的刺激政策，這些低利率的環境、寬松的政策易放難收，美聯儲官方聲明已經改變了他的貨幣政策的框架，在2024年之前很難加息，全球這么低利率的環境下，中國保持了常態化的貨幣政策，所以人民幣資產的收益率顯著高于了其他的發達經濟體，對于長線的投資者和全球的外匯儲備的管理者人民幣資產是很具有吸引力，為國際化提供了良機。最近的決策層已經明確了國際化的路線圖，包括開放國內的金融業跟國際市場接軌。第二通過國內的一些改革，比如城市化、下一階段提升產業鏈的現代化、數字化的比例，這樣給全球和中國的投資者創造回報機會。

第三，匯率上逐步的市場化，最近我們把逆周期的因子淡出了，最后在數字貨幣領域將來試點進一步的擴大，到涉外交易，跨境結算領域扮演起非常重要的作用，拓展人民幣的國際實用。這些改革的路線圖如果完整的實施下去，我們預計人民幣資產對全球長線投資者的吸引力不斷增強，我們的藍皮書里面預測現在人民幣只占全球外匯儲備配置的2%，但是未來每年由于有高達2000多億美元資本流入到中國進入債市和股市，到2030年人民幣在國際儲備資產中的占比會上升到5%到10%之間，會成為世界第三大儲備貨幣，這樣才給“十四五”規劃里面提出的在中國人口老齡化、逆全球化的挑戰下，怎么實現產業鏈的升級、科技自主化，怎么提供充實的資金，人民幣國際化至關重要。這個過程中像兩位專家講述的那樣，人民幣相對于一攬子貨幣來講會保持相對強勢的局面，因為資本的流動也有利于幣值的穩定，這個是對人民幣的判斷。

最后講一下五年規劃，經濟學家講到“十四五”計劃，講到下一階段可能比較喜歡從大的數字GDP講起，我不從大數講起，從今天參會的很多不管是專業人士，還是白領實實在在的感受講起來。

“十四五”打通內循環，非常重要的有利條件是疫情以來的重要變化，中國人越來越認同還是中國好，月是故鄉明，過去白領階層基本上有假滿世界跑，買洋貨熱情非常高，但是這種熱情逐漸回流到國內消費，短期來講出入境的旅游，由于海外疫情沒有完全受控，出不去，長期因素是剛才提到的世界地緣政治格局的變化，中西方老百姓之間的心態關系對比的變化，導致大家對海外消費高端設奢侈品這種感受發生了比較大的變化。與此同時國內的決策層順勢而為，也是開放了很多政策，比如像免稅政策的開放，比如像對一些更多的行業對海外進行開放跨境電商等等。與此同時國內的企業也是比較爭氣，很多企業研發水平的提升，供應鏈的優勢把握的很好。同時結合中國涌現出來的網紅經濟、社交媒體，這些新的數字化營銷的渠道，這些創新、創意很容易提升了國貨和國內消費對老百姓的吸引力、品質和形象。

我覺得當海外還在甄別疫情第二波要不要采取刺激政策，第二波辯論糾結的時候中國消費已經出現了潛移默化的新格局的變化，這種新趨勢對國內深度體驗式的文化、娛樂、時尚、旅游、住宿、服務提供了非常強的長期的投資潛力，這是很重要的新趨勢，為國內大循環帶來了有利的條件

“五中全會”提出了國內大循環，實際上有一個很重要的特征，開始淡化明確的GDP的增長目標，一些量化指標從公告的聲明中移出了，不再作為必須要實現的目標。側重點從增長速度轉向了生產率，轉向了科技自主，各級政府主要的指標KPI更注重質量而非速度。這個里面最值得關注的這幾個層面，一個是科技自主化，考慮到剛才講到中美之間長期博弈的情形仍將持續，關稅可能是加了，但是美國采取的各種基礎管制會繼續的收緊，這個過程中五年規劃中中國的科技自主化從高等教育到科學研究的重心在轉移，為促進本土產業鏈的發展，尤其是半導體、軟件開發會加強知識產權的保護，加強人才政策，提供行業的補貼、稅率、研發、返還這些激勵措施，這是第一個我們值得觀看的看點。

第二個是產業鏈通過開放繼續留住它，繼續升級，有人說是不是現在由于全球的多級化要進一步的完全收縮到國內，關起門來自己搞發展，“雙循環”不是這個意思，是積極通過進一步的開放，尤其不涉及到敏感的戰略性行業的眾多消費，進一步開放，以中國廣大內需市場為支柱，吸引更多的跨國公司采取“在中國”“為中國”的戰略，而留住全球產業鏈，在這個過程中特斯拉更多的企業正在進入中國，恰恰由于看重了中國廣大的消費市場。與此同時中國自己也在提升本身數字之間的競爭力，包括下一階段城市化新型機械、5G網絡、物聯網、人工智能、數據中心、超高壓的電網、充電樁，每年的投資據我們估算高達1800億美元，這比過去三年平均水平翻了一倍，這會增加中國在數字基建方面的競爭力，進一步吸引產業鏈留在中國，這是國內大循環的幾個主要的支柱。

總結，考慮到剛才提到的這些新的政策方向，本質上中國提出的“十四五”計劃在逆全球化的背景下，力求做大做活國內市場，并且通過堅持開放來留住產業鏈，促進產業鏈的持續升級，在這個過程當中實體經濟還是制造業的繼續升級格外重要，是一大支柱，金融領域是剛才提到的人民幣的國際化，給制造業的持續升級和科技自主化提供資金和金融的支撐，這個雙支柱齊頭并進。

如果這些都做到了估計中國每年全要素生產率，就是科技進步和效率改進對GDP的貢獻，每年保持在2%左右，這樣就意味著現在在2025年中國GDP增長還能增加5%，到2025年中國的人均收入會上升到14600美元左右，跨越了中等收入陷井達到了高收入經濟體的標準，這個是我們對下一階段“十四五”規劃的主要看點和帶來的經濟發展機遇的判斷。