智通財經APP獲悉，五礦證券發布研報稱，2014年開始，我國銻儲量占比和產量占比邊際環比下行，2023年，我國銻儲量占全球29.5%，產量占全球48.12%。現階段，長期壓制價格的隱性庫存被需求的持續改善消化，24年整體延續了23年庫存回落的趨勢，24H1金屬銻庫存同比下降36%；氧化銻庫存下降22%。整體來看，銻供需平衡已在2023年開始反轉，到2026年逐步擴大；預計23~26四年供需缺口分別為0.3/1.1/1.9/2.4萬噸。銻價格中樞有望回歸“稀缺”、“關鍵”的定價區間。

       五礦證券主要觀點如下：

       銻產業政策規范出臺，意指規范全球產業供應鏈

       作為全球《關鍵礦產》清單的交叉共識品種，美、日、歐都將銻列入關鍵金屬管制。我國對銻產業的政策曾經走過“收緊-邊際放松”兩步周期。8月15日，針對部分銻、超硬材料相關物項實施出口管制落地，政策細則聚焦銻下游高精尖產業應用，意指規范全球銻產業鏈。銻產業政策再一次走到新一輪收緊的趨勢中。

       回望二十年，“火力全開”向全球輸出銻資源背后，是我國銻資源優勢喪失的悲歌

       根據USGS口徑，04年-08年，我國以全球40%+的儲備資源，貢獻當年80%+的銻產量。2008年我國產量達到歷史頂峰，占比91.4%。08-16年儲量占比有所提升至50%，產量占比維持在85%+高位，這一階段的產量“火力全開”給目前銻產業現狀埋下伏筆。2014年開始，我國銻儲量占比和產量占比邊際環比下行，2023年，我國銻儲量占全球29.5%，產量占全球48.12%。

       站在目前節點，我國銻產業呈現資源自給自足缺口，進口依賴逐年擴大

       礦產銻與表觀消費量缺口擴大。USGS口徑下，我國每年礦產銻金屬4萬噸，而過往5年平均表觀消費量13.40萬噸/年，兩者之間缺口為9萬噸，且近年呈逐年擴大趨勢。

       礦產進口供應鏈集中且脆弱。2018年-2023年，俄羅斯、塔吉克斯坦為主要進口國，23年兩國合計占比超40%。2024H1，俄羅斯由于支付方式的影響，進口中斷，對我國原料保供、冶煉生產帶來一定擾動，而玻利維亞、土耳其與澳洲進口有所上升。

       再論供、需、庫，展望未來銻的價值中樞

       供給的稀缺性與需求的粘性：作為添加劑的角色應用，需求的粘性不可忽視。銻元素在工業上常以化合物形態，廣泛應用于阻燃材料、鉛酸蓄電池、化學工業、特殊合金和國防安全等重要需求領域。

       庫存：走出漫長的季節。長期壓制價格的隱性庫存被需求的持續改善消化。銻的社會隱性庫存來自泛亞有色金屬交易所倒閉后的1.8萬噸銻錠，結合23年的金屬銻、氧化銻庫存趨勢，這部分庫存在預計在上一輪銻價11萬/噸時，已經逐步消化。24年整體延續了23年庫存回落的趨勢，24H1金屬銻庫存同比下降36%；氧化銻庫存下降22%。

       中期供需展望

       五礦證券表示，需求側預計，2026年合計達到19.12萬噸。結構上，阻燃劑的逐步下降，玻璃陶瓷的占比逐漸抬升到第二大需求來源，其它需求相對穩中有升。供給側上預計未來三年增量有限。整體來看，供需平衡已在2023年開始反轉，到2026年逐步擴大。預計23~26四年供需缺口分別為0.3/1.1/1.9/2.4萬噸。價格中樞有望回歸“稀缺”、“關鍵”的定價區間。