中原證券股份有限公司顧敏豪,石臨源近期對四方達(dá)(300179)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中報點評：上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，CVD金剛石項目持續(xù)推進(jìn)》，本報告對四方達(dá)給出增持評級，當(dāng)前股價為9.19元。

       四方達(dá)(300179)

       事件：公司公布 2023 年半年度報告，2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.77 億元，同比增長 5.65%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤 0.80 億元，同比下滑 10.11%，扣非后的歸母凈利潤 0.71 億元，同比下滑 1.33%，基本每股收益 0.17 元。

       投資要點：

       積極推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略，上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。公司是復(fù)合超硬材料龍頭企業(yè)，主要從事復(fù)合超硬材料及其相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品為應(yīng)用于資源開采和精密加工領(lǐng)域的復(fù)合超硬材料制品、CVD 金剛石。自 2020 年四季度以來，全球鉆井平臺數(shù)量逐步增加，油氣開采類產(chǎn)品的市場需求呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，帶動公司超硬復(fù)合片產(chǎn)品需求持續(xù)增長。公司同時積極推進(jìn)“進(jìn)口替代+大客戶戰(zhàn)略”，目前已經(jīng)進(jìn)入貝克休斯、斯倫貝謝等國際知名油服供應(yīng)鏈體系，積極開展業(yè)務(wù)合作。因此公司油氣開采類產(chǎn)品收入不斷增加，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2.77 億元，同比增長 5.65%。分業(yè)務(wù)來看，公司資源開采類業(yè)務(wù)收入 1.81 億元，同比增長 19.46%；精密加工類業(yè)務(wù)收入 0.85 億元，同比下滑 6.66%；其他業(yè)務(wù)收入0.1 億元，同比下滑 46.45%。其他業(yè)務(wù)收入主要來自于變賣生產(chǎn)超硬制品時產(chǎn)生的高價值金屬廢料收入，收入占比較小。總體來看公司上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。

       從盈利能力上來看，2023年上半年公司綜合毛利率為54.01%，較去年同期減少 1.14pct。其中，資源開采類產(chǎn)品毛利率為 61.93%，較去年同期增加 0.64pct。精密加工類產(chǎn)品毛利率為 34.66%，較去年同期下降 3.51pct，主要系公司持續(xù)購入生產(chǎn)設(shè)備，固定資產(chǎn)折舊增加導(dǎo)致成本上升，毛利率有所下降。公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為 5.88%/22.21%/-1.99%/11.27%，較去年同期分別-0.84/+1.06/+1.65/+0.75pct。銷售、管理、財務(wù)費用率合計 26.10%，較去年同期增加 1.86pct。在毛利率有所下降疊加期間費用率上升，上半年公司綜合凈利率 27.91%，較去年同期減少 5.12pct。在凈利率有所下降的影響下，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 0.80 億元，同比下滑10.11%，扣非后的歸母凈利潤 0.71 億元，同比下滑 1.33%。

       從單季度業(yè)績來看，二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.43 億元，同比增長 5.10%，環(huán)比增長 6.33%，凈利潤 0.45 億元，同比下滑-7.80%，環(huán)比增長 36.34%；扣非后的凈利潤 0.41 億元，同比增長4.00%，環(huán)比增長 39.20%

       油價持續(xù)高位運行疊加需求提升，油服行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。三季度國際油價持續(xù)上漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至 9 月 12 日，布倫特原油價格從 6 月底的 74.9 美元/桶上升至 92.1 美元/桶，國際原油價格重新回到 85 美元/桶上方。在高油價的推動下，油氣開發(fā)企業(yè)不斷擴產(chǎn)、增加資本支出。根據(jù)中海油 2023 半年報，上半年公司資本支出為 565.1 億元，同比增長 36%。根據(jù)沙特阿美官網(wǎng)，沙特阿美預(yù)計 2023 年的資本性支出約為 450-550 億美元，與 2022 年資本支出 376 億美元相比，同比增加 46.28%-19.68%，資本支出規(guī)模大幅度提升。受益于油價高位運行和資本支出增加，下半年油服行業(yè)高景氣度有望延續(xù)，帶動超硬復(fù)合片產(chǎn)品需求增加，公司下半年資源開采類業(yè)務(wù)業(yè)績有望延續(xù)上半年增長態(tài)勢。

       CVD 金剛石項目持續(xù)推進(jìn)，積極布局第二曲線業(yè)務(wù)。2023 年 4 月20 日，公司發(fā)布公告，擬投資 7 億元以子公司天璇半導(dǎo)體為主體，投資建設(shè)年產(chǎn) 70 萬克拉功能性金剛石項目，主要產(chǎn)品為培育鉆石、超精密刀具用單晶金剛石、光學(xué)級金剛石、半導(dǎo)體散熱用金剛石等。目前公司已完成 MPCVD 設(shè)備、CVD 金剛石合成工藝開發(fā)與驗證，成功研發(fā)兩英寸的光學(xué)級金剛石（窗口材料），200 臺 MPCVD 設(shè)備已進(jìn)入滿產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)鄭州經(jīng)開發(fā)布公眾號，項目已于 9 月 8 日舉行開工儀式，正式開工建設(shè)，預(yù)計 2024 年投產(chǎn)，建成后將成為國內(nèi)最大的 CVD 金剛石生產(chǎn)基地。項目一階段達(dá)產(chǎn)預(yù)計產(chǎn)值超 10億元，二階段根據(jù)市場需求優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，有望實現(xiàn)年產(chǎn)值 15億元以上。隨著項目的不斷推進(jìn)和 MPCVD 設(shè)備的陸續(xù)投產(chǎn)，可滿足市場對培育鉆石和功能性金剛石材料的需求。未來隨著技術(shù)不斷突破，在高端先進(jìn)制造等領(lǐng)域的應(yīng)用范圍也將逐漸擴大，CVD 功能性金剛石需求有望增加。公司以超硬材料為主業(yè)，積極打造 CVD功能性金剛石業(yè)務(wù)作為第二曲線，為中長期業(yè)績的增長提供了有力支撐。

       盈利能力與投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為6.30/7.31/8.50 億元，凈利潤為 1.56/1.94/2.42 億元，對應(yīng)的 EPS 為0.32/0.40/0.50 元，對應(yīng)的 PE 為 29.49/23.70/18.92 倍。考慮到公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景，我們維持“增持”評級。

       風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求減弱，技術(shù)進(jìn)展不如預(yù)期

       證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券(601878)王華君研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.44%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.91億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.48。

       最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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