1. 2022 年機械行業回顧

       1.1. 今年以來機械行業漲跌幅局市場中下水平
       今年以來機械板塊漲跌幅居全行業中下水平，跑贏滬深300和創業板。截至12月28日，今年以來機械行業跌幅14.7%，跑贏滬深300和創業板的跌幅。根據31個行業分類來看，機械行業漲跌幅位于第19位，處于全市場中下水平。全市場各板塊今年以來表現一般，僅有 7 個行業實現漲幅。
       機械板塊子行業中農用機械漲幅領跑，激光設備跌幅居前。根據申萬機械行業子行業分類來看，機械各細分行業的收益率相差較大，并且今年以來大部分子版塊均處于下跌位置，機械行業20個子版塊中，僅2個子版塊上漲，其他18個子版塊均下跌。截止到12月28日收盤，農用機械和磨具磨料以正收益率領跑機械板塊；工程機械、自動化設備和激光設備以超過20%的跌幅處于子版塊漲跌幅末尾。
       1.2. 估值處于歷史中值，已從底部逐步回升
       市場31個行業中，機械板塊估值水平處于市場中上游。截止12月28日，機械行業市盈率為33.9倍，在申萬二級行業中排名第10位，處于市場中上游水平，計算機、美容護理和國防軍工板塊估值較高。
       從機械板塊子行業估值來看，機器人板塊估值最高，軌交設備和工程機械整機估值最低。在機械板塊細分子行業中，估值水平低于20倍的子行業有工程機械整機和軌交設備。
       從歷史的估值水平來看，機械行業市盈率仍處于較低的歷史分位點。目前行業市盈率為26.2倍，市凈率為2.5倍，均處于歷史低位。
       1.3. 2022Q3板塊收入和利潤同比下滑
       2022Q3機械設備板塊營業收入同比下降11.7%，歸母凈利潤同比下降 23.1%，前三季度整體盈利能力同比下滑較多。2019-2021年機械板塊營業收入持續增長，且增速加快，其中2021年機械板塊全年營業收入同比增長20%，歸母凈利潤同比增長12.1%。從2022年前三季度來看，整體行業營業收入同比下降11.7%，歸母凈利潤同比下降23.1%。24個子版塊中，有15個子版塊前三季度營業收入實現同比正增長，僅10個子版塊歸母凈利潤實現正增長。

       2. 宏觀數據回暖，2023年制造業投資預計向好

       2.1. 宏觀數據回暖，預計明年整體制造業投資的宏觀環境向好
       宏觀社融規模好轉，預計明年制造業投資的整體宏觀環境向好。社會融資規模和人民幣貸款數據是重要的制造業投資相關的前瞻指標，11月當月社會融資規模為1.99萬億，同比下降 23.4%，但是環比增長199.2%；11月當月社會新增人民幣貸款為1.14 萬億，同比下降12.4%，環比增長 157.3%，整體來看社融和貸款規模底部回升。
       2.2. 預計明年制造業投資將回暖
       2020年受疫情影響，國內制造業固定資產投資大幅下滑，全年制造業固定資產投資下滑2.2%。2021年疫情因素減弱，全年制造業固定資產投資回升，剔除2020年特殊因素影響，2021年制造業固定資產投資完成額同比 2019年增長11%。截止2022年11月，國內制造業固定資產投資完成額同比增長9.3%，已恢復到疫情之前較好的水平。宏觀數據已回暖，預計明年制造業固定資產投額依舊將保持在較好的水平。

       3. 順周期行

       3.1. 機床：下游需求加速釋放，國產機床有望迎來新一輪
       我國是全球第一制造業大國，內需消費復蘇有望帶動制造業投資增長。2004-2020 年我國制造業產值年均復合增速12.05%，占全球制造業比重也從 7.53%上升到 28.37%，已連續多年成為全球第一制造業大國。2020 年以來國內居民收入呈現恢復式增長，帶動下游消費制造業投資增長，2022 年1~9 月，全國固定資產投資同比增長10.10%。預計后續隨著國內疫情防控政策放松，以及相關經濟刺激政策生效，下游客戶對機床等專用和通用設備的需求也將增加。
       目前正值機床8-10年更新替換周期，下游機床更新替換需求有望加速釋放。2000- 2011年國內金屬切削機床產量快速增長，并在2011年達到歷史最高的88.68萬臺。通常機床的設計使用壽命約為 8-10 年，經歷多年高強度使用后，加工精度和穩定性均會出現下降，同時許多傳統機床也無法適應當前高速、高精、高效的加工需求。雖然機床的更新替換受多種因素影響，但若按傳統的8-10年使用壽命計算，目前正值新一輪機床更新替換需求釋放的高峰，尤其是目前我國很多傳統機床處于超期服役狀態，隨著行業景氣度提升，更新替換需求有望得到進一步釋放。
       制造業升級促進機床數控化率提升，加快存量機床更新迭代。目前我國機床數控化率僅為 45%左右，遠低于日本、歐美地區制造業發達國家水平。同時，隨著自動化、 新能源汽車、航空航天、模具等下游行業的發展，對于機床的性能要求也產生了一些變化，也加快了存量機床的迭代升級。例如，傳統燃油車對于機床的精度性能要求相對較高，但新能源車則對機床智能化、高效率、降成本等方面有較高要求。
       國產機床在交期、性價比、售后服務等方面優勢明顯，我國金屬切削機床貿易逆差有望縮小。2021 年我國金屬切削機床進口額 62.4 億美元，同比增長27.35%，出口額 36.5 億美元，同比增長32.73%，從貿易差額上看，金屬切削機床貿易逆差較大為 25.9 億美元，而金屬成形機床為順差4.5億美元。近年，進口機床受全球疫情影響在訂單交付、技術及售后人員的流動與服務方面受阻，使得國產機床獲得了國內下游客戶更多的試用機會，而國產機床在交期、性價比、售后服務等方面有明顯優勢，未來我國金屬切削機床貿易逆差有望進一步縮小。
       國產機床在發展中國家性價比優勢突出，國產機床出海潛力巨大。2021 年我國金屬切削機床出口36.5億美元，同比增長32.7%。雖然目前國產機床暢銷日本、歐美等 機床產業發達的地區難度相對較大，但在部分發展中國家和地區性價比優勢明顯。近年國產機床在越南、印度、土耳其、墨西哥等地的銷售增長迅速（以中低端機床為主，出口均價僅為 0.03 萬美元左右），隨著國內機床企業紛紛加大海外渠道布局力度，國產機床出海潛力巨大。
       機床國產替代持續推進，中低端機床基本實現自給，高端機床還有廣闊替代空間。2010-2021年我國機床行業進口金額以及進口依賴度整體下降，2021年國內機床消費額277.6億美元、進口金額74.6億美元，進口依賴度 26.87%，較2010年的33.08%下降明顯。但需要注意的是，目前實現國產替代的主要是中低端機床產品，高端機床依然主要依賴進口，國產替代進度緩慢。目前我國高端機床國產化率僅不到10%， 整體替代空間廣闊。
       產業結構調整升級過程中“國退民進”，民營機床接力國企成為國產替代生力軍。在近十年的機床產業結構調整升級過程中，國有機床企業因產值連年遞減，經營情況較差。外資企業銷售規模則在國產替代大背景下整體下滑。國內民營機床企業由于沒有歷史包袱，設立之初期便定位中高端產品，在近十年行業下行周期中營收逆勢增長，市場份額不斷擴大，成為實現我國機床國產替代的生力軍。近年也是民營機床企業上市高峰期，通過上市募資投建新產能以及加大產品研發投入，也進一步鞏固了行業地位。
       機床作為“工業母機”受國家高度關注，出臺相關政策支撐行業快速發展。機床作為“工業母機”，是智能制造裝備的重要基礎，其發展水平高低是我國從制造大國到 制造強國轉變的關鍵指標。當前，國家及各地方政府對智能裝備、數控機床等產業都表現出高度的重視，制定并實施了一系列促進行業發展的法規及產業政策。
       數控系統、功能部件等已初具規模，為行業發展提供堅實保障。雖然目前我國中高檔數控系統以及主軸、絲杠、導軌等零部件主要依賴進口，但國內機床工具產業在中低端機床零部件的國產化方面已經取得較大成效，對未來我國機床工業的發展形成強有力支撐。根據《中國制造2025》重點領域技術路線圖，2020年國產標準型、智能型數控系統國內市占率已分別達到 60%、10%，主軸、絲杠、導軌等功能部件國內市占率50%左右。預計到 2025年，標準型、智能型數控系統國內市占率將分 別達到80%、30%。主軸、絲杠、導軌等中高檔功能部件國內市場占有率達到 80%。
       3.2. 刀具：消費屬性突出，國產刀具進口替代空間廣闊
       刀具屬于工業耗材需求相對穩定，周期屬性較弱消費屬性突出。刀具消費和機床消費變化趨勢基本同步，在機床消費下降時刀具消費增速也會出現下降。但從絕對數額來看，刀具由于其工業消耗品屬性需求相對穩定。2012-2020年我國金屬加工機 床消費額平均規模在280億美元左右，并且有整體下降的趨勢，2020年中國機床消費額213.1億美元，較2019年下降了 4.48%。而從刀具消費量來看，我國刀具消費量整體逐年上升，2020年刀具消費量421億元，較2019年增長了7.1%。
       數控化率提升帶動刀具消費需求增長。①數控機床相對于傳統機床刀具更換頻率更高，同時通過機器自動換刀需求也更加穩定；②數控機床使用更高端的數控刀片， 數控刀片較傳統高速鋼刀片以及焊接刀片價格更高。近年我國刀具消費量的提升與機床數控化率的增長趨勢同步。2020年我國切削機床數控化率僅為43%，與制造業發達國家70%-90%的水平還有很大差距。同時，我國刀具消費規模僅為機床消費規模的33%，而德國、美國和日本等制造業強國注重現代數控機床和高效刀具互相協調、平衡發展，每年的刀具消費規模為機床消費的50% 左右。
       國產刀具進口替代空間廣闊，我國刀具自給能力持續提升。2021年我國刀具市場總消費規模約為477億元，進口刀具規模為138億元，絕大部分是現代制造業所需的高端刀具。但從整體趨勢上來看，我國進口刀具消費占總消費比重在逐年下降。從進口刀具占比來看，2015年之前進口刀具市場份額持續上升，但2015年之后進口 刀具占比從37.18%下降至2021年的 28.93%。進口高端刀具依賴度下降也說明了我國數控刀具的自給能力在不斷增強。
       硬質合金刀具綜合性能突出占據主導地位，關注硬質合金刀具國產替代。從需求端來看，硬質合金刀片具備硬度高、耐磨耐熱、耐腐蝕、強度和韌性較好等特點，能夠加工的材料較多，廣泛應用于加工車刀、銑刀、刨刀、鉆頭和鏜刀。根據《金屬加工》2019年發布的《第四屆切削刀具用戶調查分析報告》顯示，我國機械加工行業使用硬質合金切削刀具占比為53%，其次是高速鋼刀具占比為 21%。而從全球范圍來看，硬質合金刀具在全球切削刀具消費結構中主導地位更強，占比達到 63%， 其次是高速鋼刀具占比 26%。
       國產硬質合金數控刀片產能相對集中，頭部三家企業占據約 60%市場份額。由于高端硬質合金數控刀片的生產存在一定的門檻，目前國內能夠生產的企業較少，國產化技術和產能主要掌握在規模較大的頭部企業中。2021 年國內硬質合金數控刀片產量約為4.5億片，其中中鎢高新產量超1億片，歐科億與華銳精密產能相當，大約在 8000 萬片，三家公司合計產量超 2.6 億片，約占到國產硬質合金數控刀片總產量的 60%。
       3.3. 工業機器人：與制造業發展高度相關，關注減速器環節國產替代
       工業機器人景氣度與制造業息息相關，目前行業從疫情中恢復態勢較為明顯。工業機器人是最典型的通用設備之一，其行業景氣度與我國制造業發展高度相關，近年受全球疫情影響，制造業固定資產投資受到一定壓制，我國工業機器人行業有所波動。根據國家統計局數據，我國工業機器人月產量從 2022 年中開始逐漸恢復，9-11月月度產量同比增速重新回到正增長區間，累計產量同比降幅也開始逐漸縮窄，行業已經有比較明顯的恢復態勢。
       工業機器人國產替代持續推進，但高端市場仍被外資壟斷。工業機器人“四大家族” 在全球市占率超50%，國內工業機器人市場在過去很長一段時間也是被“四大家族” 為代表的外資企業占據。近年隨著機器人、埃斯頓、拓斯達等國內行業龍頭快速崛起，國產機器人市占率也得到了快速提升。但國產機器人主要替代的還是中低端市 場，“四大家族”在高端市場仍然占據主導地位。根據 MIR 數據，2021年我國工業機器人國產化率從 2015年的 17.5%提升至32.8%，但近年“四大家族”的市占率變化不大，2021年市占率較2019年略有提升。
       上游行業已初具規模，產業鏈協同推動行業增長。核心部件是工業機器人最為關鍵的技術，長期以來控制系統、伺服電機、減速器等關鍵零部件多由海外龍頭企業把持，但近年來國內部分企業產品在性能、成本方面已基本可與外資品牌正面競爭， 產品已取得業內認可，市場占有率不斷提高。未來，隨著關鍵核心部件企業規模效應顯現產品價格下降，上下游產業鏈協同發展將進一步促進國產工業機器人行業加速增長。
       零部件環節關注減速器國產替代，近年國產品牌滲透率持續提升。工業機器人成本結構中，上游核心零部件占比較高，其中減速器占比30%以上，成本占比最高、研發難度最大。近年國產減速器市占率變化明顯，國產速器廠商正處于技術消化、產品放量、產能擴張的正向成長周期中。諧波減速器領域綠的諧波率先打破國際品牌壟斷實現規模化生產，2021 年綠的諧波國內市占率 24.7%較2020年提升3.7pct。RV 減速器方面目前國內參與廠商主要有雙環傳動、秦川機床、中大力德等，2021年納博特斯克中國市場占比為51.8%較2020年下降3pct，雙環傳動2021年市場占比15.1%較 2020 年提升5.8pct。
       3.4. 工業氣體：消費屬性的工業品，特種氣體需求快速增長
       工業氣體行業的發展速度在很大程度上取決于所在國家或地區的經濟發展水平。在西方發達國家，工業氣體行業發展歷經200多年，工業氣體行業已經非常成熟，整體呈穩步發展。在全球經濟穩步增長，工業發展穩定的環境下，全球工業氣體市場將持續穩定增長，從2017年的7202億元增長至 2021年的9,432 億元，年均復合增速為6.98%；預計到2026年市場規模將達到13,299億元，2021-2026年復合增長率為 7.11%。
       美國及歐洲等發達國家工業氣體市場的外包市場占比于2020年已超過 80%，而中國正面臨時代進步以及行業轉型，更多的工業氣體用戶開始轉向外包模式。根據氣體動力科技招股書顯示，中國工業氣體外包市場規模從 2015年的503億增長至2020年的872億，預計到2025年該市場規模將達 1475 億。國內工業氣體外包比例由2015年的50.5%增長至2020年的 56.5%，預計到2025年進一步增長至 63.5%。鑒于中國工業氣體市場規模快速增長，疊加氣體外包占比持續提升，獨立供氣市場規模增速將遠高于行業增速，第三方供氣企業將受益行業帶來的紅利。
       目前經濟新常態下更加強調經濟結構的優化升級，集成電路、顯示面板、光伏能源、 光纖光纜、新能源汽車、航空航天、環保、醫療等產業對中國經濟增長的貢獻率將愈加突出。特種氣體作為新興產業產業發展不可或缺的關鍵性材料，其市場規模將保持持續高速發展。特種氣體廣泛應用于集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜、新能源汽車、航空航天、環保、醫療等領域，近年來下游產業技術快速更迭， 例如集成電路領域晶圓尺寸從6 寸、8寸發展到12寸乃至18寸，制程技術從28nm發展至7nm甚至5nm；顯示面板從LCD向OLED乃至柔性面板發展；光伏能源從晶體硅電池片向薄膜電池片發展等。作為這些產業發展的關鍵性材料，伴隨著下游產業技術的快速迭代，特種氣體的精細化程度持續提高，對特種氣體生產企業在氣 體純度、混配精度等方面的技術要求都將持續提高。
       國內經濟近些年面臨時代轉型，制造業逐步從傳統行業向新興產業轉移，如醫療行業、電子行業和航空航天行業。從近幾年各行業固定資產投資完成額同比增速來看，國內第二產業固定資產投資完成額2021年同比增速為 11.3%，而第二產業中計算機、通信和其他電子設備制造業以及航空航天制造業2021年固定資產投資完成額 同比增速分別為22.3%和 20.5%，遠高于第二產業固定資產投資完成額增速，證明國內新興制造業的固定資產投資額占比在逐步提升，國內經濟正向新興制造業轉型。
       近年來，國內半導體市場發展迅速，在建及未來規劃建設的產能為特種氣體提供了廣闊的市場空間。隨著信息化、智能化技術的快速發展，半導體芯片及器件產品在半導體照明、新一代移動通信、智能電網、新能源汽車、消費類電子等領域得到廣泛應用，集成電路市場規模實現快速增長。2015-2021年我國集成電路銷售額基本維持在20%左右增長，2021年國內集成電路銷售額達到10,458億元。在集成電路領域，我國正積極承接全球第三次半導體產業轉移，當前全球晶圓廠已進入加速投建階段，隨著晶圓廠的加速擴建以及產能的逐步釋放，下游市場對電子特種氣體的需求廣闊，電子特種氣體的市場空間將持續擴大。到2022年底，中國大陸地區12英寸晶圓廠將達29座，預計到2026年，中國大陸地區12英寸晶圓廠將達48座，4年間將新增19座晶圓廠。
       2020年，美國空氣化工、美國普萊克斯、法國液化空氣、日本太陽日酸及德國林德共占據中國市場85%的市場份額。但2020年國內特種氣體規模大幅增長，市場規模同比2019年增長31%。與此同時，國外氣體公司如法液空當年在亞洲地區的電子氣體業務收入增速僅為2.5%。特種氣體行業高增速，但海外企業增速小于行業增速，證明在2020年國內特種氣體公司收入規模大幅增長，國內特種氣體公司迎來了時代轉型的紅利。
       3.5. 激光設備：景氣復蘇帶動通用激光加工設備需求
       激光加工設備行業與制造業景氣度相關性較強，有望受益于制造業景氣度復蘇。我們選取了A股20家激光加工設備產業鏈中的公司，對其單季度營收增速與機械設備和全部A股進行了對比，激光加工設備行業的營收增速彈性更大。2022年激光加工設備行業受到制造業景氣度下降影響，下游需求偏弱使得價格戰愈演愈烈，行業進入了底部區域，如通用工業光纖激光器龍頭銳科激光2022年Q2以來已接近盈虧平衡點。若2023年宏觀經濟以及制造業景氣度觸底反彈，則激光加工設備行業將有望走出較強的復蘇趨勢。
       具體來看，激光加工設備的下游應用中占比較高的為激光切割設備、激光打標設備 以及激光焊接設備。激光切割設備和激光打標設備通用屬性較強，其中激光切割設備占比最高，達到40%。激光切割設備主要應用在鈑金切割領域，可以部分替代金屬成形機床中的沖床和剪切機床，以及傳統的火焰切割機以及等離子切割機。我國激光切割機銷量與金屬成形機床的產量之比從2013年的0.76%快速提升到37.5%，充分反映出激光切割機在下游快速滲透的態勢。以往激光切割設備受限于激光器功率，多用于切割金屬薄板，但隨著近年激光器功率的不斷上升以及價格的不斷下降，激光切割設備在厚板切割方面相比于傳統切割設備的優勢也愈發明顯。根據創鑫激光測算，使用12kW激光切割設備切割30mm以上碳鋼時，相比于300A等離子切割設備在切割速度相近的情況下，切割成本大幅降低。我們預計今后激光切割設備在厚板切割領域對傳統切割設備的替代力度將大大增強，將成為鈑金加工廠切割設備更新時的首選。高功率激光切割設備在效率和成本方面的優勢也使得激光切割設備由低功率向高功率迭代，進一步增加換機需求。
       激光器、激光切割運控系統和激光切割頭作為激光切割設備的核心配套部件，有望受益于激光切割設備需求量的增加。其中激光切割運控系統和激光切割頭的參與玩家較少，競爭格局優異。近年激光器價格下降明顯，但激光切割運控系統和激光切割頭的價格相對保持穩定，相關企業的業績有望跟隨設備銷量同幅度增長。建議關注國內激光切割運控系統龍頭柏楚電子。
       我們對手持激光焊接設備的市場空間進行了測算。根據中國電器工業協會電焊機分會數據，2021年我國全年生產手工電弧焊機數量為477萬臺，因此手持激光焊機的滲透率僅為0.63%。若未來手持激光焊機的滲透率能夠達到 10%，即約50萬臺， 并按一臺焊機價格降低至2萬元計算，手持激光焊機在中國每年的市場規模可達100億元。目前，IPG、大族激光、華工科技、光惠激光等公司均有較為成熟的手持激光焊產品。

       4. 技術和工藝創新

       4.1. 3D 打印：全新技術引領產業變革
       材料的加工制造從原理上可分為三類：減材制造、等材制造和增材制造。減材制造：即使用車、銑、刨、磨等設備對材料進行切削加工，以達到設計形 狀。等材制造：即通過鑄、鍛、焊等方式生產制造產品，材料重量基本不變。增材制造：即通過光固化、選擇性激光燒結、熔融堆積等技術，使材料一點一點累加，形成需要的形狀。增材制造也被稱作3D打印。國標《增材制造術語》（GB∕T 35351-2017）根據增材制造技術的成形原理，將增材 制造工藝分成七種基本類別，包含多種工藝技術路線。其中 SLM、SLS、LENS/LMD 和 SLA 技術均與采用激光作為加工能量源。
       艾瑞咨詢發布的報告顯示，中國的3D打印設備市場中與激光相關的設備（SLS、 SLM、SLA、LMD）占比達到52%，其中SLM是工業領域金屬 3D 打印最為常用的設備。中國3D打印的工業級應用占比達到 65%-70%，目前有超半數應用在航空航天領域，這是一方面是因為一些航空航天零部件結構復雜，傳統方式很難實現加工制造；另一方面是因為航空航天整機產品價值量高，對單個零部件價格敏感度較低， 對3D打印這種加工方式的接受程度高。目前的3D打印較為適合航空航天等領域小批量、定制化生產特點，能夠解決輕量化、功能化等設計要求，但隨著3D打印技術發展與成本控制，其未來有望應用到更大規模的工業化生產中。
       從全球范圍來看，3D打印市場近10年來發展態勢顯著增強。根據 Wohlers Associates 統計數據，2001-2011的10年間全球3D打印市場CAGR為 12.2%，但2011-2021的10年間CAGR達到了 24.5%。2021年全球3D打印產值達到152.44億美元，其中3D打印設備銷售收入為 31.74 億美元，設備占比20.8%。截至2021年，我國工業級3D打印設備安裝量在全球排名第二，超越了傳統工業強國德國和日本，僅次于美國。另據前瞻產業研究院預測數據，2023 年我國3D市場規模約為406億元， 若其中設備占比與全球市場一致，則 2023年我國3D打印設備市場規模將達到 84.4 億元。
       隨著我國高端制造業的發展，對需要使用3D打印制備的復雜構件需求將大幅增加。同時，3D打印作為顛覆傳統制造業的新型加工方式，未來的市場空間不可限量。公司于2022年10月發布公告，擬向特定對象增發股票，募資31.1億元，其中25.1億元用于金屬增材制造大規模智能生產基地項目，項目建設期為3年。建成后，將大幅提升公司金屬增材定制化產品和原材料粉末的產能，滿足航空航天等高端制造領域對3D打印產品和原材料快速增長的需求，進一步夯實公司龍頭地位。需要指出的是，當前增材制造仍然是作為減材制造和等材制造之外的一種補充，用 于傳統加工方式難以解決的制造場景。中國工程院盧秉恒院士曾多次提到，未來“增 材，減材，等材”三種加工方式將形成三足鼎立，創造的價值和財富逐步實現三分天下。雖然增材制造暫時無法達到減材制造和等材制造的生產效率，但鑒于其主要制造高價值產品，在總價值量上必將持續攀升，是值得長期關注的高景氣賽道。
       4.2. 光伏設備：不同技術路線百花齊放，降本增效仍為核心
       硅料價格進入下行拐點，硅片同步下降。2022H1受供需錯配影響，硅料價格持續走高，下游盈利嚴重承壓，主要是由于多晶硅產能建設周期長，但在高盈利刺激下新老玩家爭相擴產，2022Q4部分產能開始放量，使得硅料和硅片價格同步進入下行預期。截止12月21日，182及210尺寸硅片最新報價較年內最高點分別下降約和27%和31.34%，產業鏈盈利有望向中下游轉移。N 型電池漸成主流，今明兩年為電池片擴產高峰。當前時點P 型PERC 電池接近效率天花板，而以TOPCon和HJT為代表的N型電池產業化進度大大加快，二者的規劃產能均已突破200GW。從設備投資額角度，TOPCon 單 GW 整線約在1.6-1.8億元左右，具備性價比優勢，投資回報期短開啟放量。我們預計2022年TOPCon產能可達70-80GW左右。相比之下，HJT 目前設備投資額較高但降本路徑清晰包括銀包銅、銅電鍍、激光轉印等技術，同時在與鈣鈦礦材料形成疊層電池上具備天然優勢，同時使用低溫技術，發展空間較大。
       電池片薄片化趨勢不變，非硅降本重要性日益凸顯。電池片成本分為硅與非硅成本， 目前各技術路線電池片持續薄片化，疊加硅料價格下降等因素，電池片對硅降本的需求相對下降，非硅降本的重要性正在逐步顯現。漿料成本和設備折舊占據非硅成本大頭，設備折舊考驗設備成熟度和與工藝的匹配程度，屬于循序漸進降本，相比之下漿料的使用量下降對成本的影響是“立竿見影”的。因此金屬化降本將成為光伏技術革新的重要方向之一。目前主流P型和N型電池均采用純銀漿料，成本較高。在晶硅路線上，銅電鍍具備較大的發展潛力，通過銅柵線取代原有的銀，用成本較低的銅取代銀達到降本目的。在非晶硅路線上，鈣鈦礦電池使用成本較低的鈣鈦礦溶液制備，但是受制于無法大面積制備均勻性可靠的鈣鈦礦層，產業化進度弱 于晶硅路線，但是鈣鈦礦也可與HJT等形成疊層電池，提升轉化效率。因此在降本 增效的核心邏輯下，關注銅電鍍以及鈣鈦礦疊層可能帶來的新技術突破。
       圖形化和金屬化為銅電鍍核心環節，HJT 降本意義重大。圖形化的目的在于將柵線線路顯影，金屬化則是為了在完成曝光后的電池片上沉積銅柵線。從成本結構來看， HJT對銅電鍍技術需求更甚，主要是由于HJT的銀耗約為 PERC的兩倍同時需要使用成本更高的低溫銀漿。同樣對于TOPCon來說，漿料和靶材約占據總成本的35%。從經濟性角度來看，海源復材表示對比主流的光伏銀漿，電鍍銅技術可降低成本50% 左右，HJT采用銅柵線后的成本約為每瓦0.1元，若能解決銅柵線附著的可靠性問題，銅電鍍技術有望成為主流的金屬化路線。
       鈣鈦礦疊層有望開啟效率全新天花板。目前主流的HJT和TOPCon量產效率均在25%-26%上下，而硅基鈣鈦礦疊層電池效率有望達到29%，大大提升了發展空間，這主要得益于鈣鈦礦為直接帶隙半導體材料，光吸收能力高于晶硅材料。并且鈣鈦礦組件中，鈣鈦礦層厚度大概是0.3微米，而單個鈣鈦礦組件僅需消耗2克鈣鈦礦材料。鈣鈦礦在材料屬性方面具備優勢，但是大面積制備仍然是制約發展的根本原因，因此與硅基形成疊層電池，有望對現有設備形成一定兼容度同時提升極限轉換效率。
       從技術角度看，單一的電鍍設備無法為光伏銅電鍍形成生產，必須有相匹配的圖形化能力，因此在光刻電鍍路線上無法繞開直寫光刻設備，所以直寫光刻設備有望直接獲益。芯碁微裝作為國內直寫光刻設備龍頭，目前公司在實驗室條件下可以滿足5μm以下線寬的銅柵線曝光需求，并形成直寫光刻設備產業化能力；在量產線上可實現最小15μm的銅柵線直寫曝光方案，產能約在6000片/小時、對位精度±10μ m，可以同時滿足 HJT和XBC高效電池的高對位要求，并且支持 210mm 的整片和雙半片光伏電池的制造。
       4.3. 半導體設備：自主可控關鍵環節，尋找稀缺性+確定性
       2021年全球半導體設備1026億美元，中國大陸約占26%，即267億美元，約1867億人民幣。2021年我國半導體專用設備進口金額1365.86億元，進口率70%左右。為自主可控關鍵環節，在科技競爭激烈，全球終端需求放緩的大背景下，建議關注空間大、成長確定性強的環節。
       4.4. 復合銅箔：產業進展如火如荼，設備端確定性最高
       自東威科技推出二代機以來，PET復合銅箔產業先后經歷了由單一客戶向多家客戶 驗證、良率效率大幅提升、復購訂單逐步兌現、下游官宣量產 PET 銅箔（寶明科技）、大批量采購協議（D 客戶5億元，L 客戶10億元）、批量訂單（寶明2.13億元）等階段性進展，產業趨勢由逐步明朗到顯著加速，設備端率先受益，為產業鏈中確定性最高的環節。電池燃燒現象頻發，加重消費者疑慮。電動汽車被人們寄予了很高的期望，一旦發生事故，公眾的關注度也很高。據不完全統計，根據不完全統計，2020 年1-12 月全年被媒體報道的燒車事故（自燃+冒煙）就有124起。此外，因為動力電池故障導致的召回事件也頻頻發生。
       政策：新國標增加了對熱擴散和過流保護的測試項目。于2020年5 月 12 日發布，2021年1 月 1日起執行的 GB 38031-2020《電動汽車用動力蓄電池安全要求》中， 對比2015年的 GB/T 31467.3，新增“熱穩定性，熱擴散”、“過流保護”項目，體現對電池安全的日益重視。
       誘因：熱失控由機、電、熱等多種因素單獨或耦合誘發，負極副反應首先進行。當電池局部發生短路時，會增加內部溫度，熔化隔膜并使陰極與陽極直接接觸，從而產生更多的熱量，帶動其他部位燃燒并短路，導致電動汽車發生災難性火災。電池的熱失控往往由針刺、碰撞等機械誘因；過充電、內短路等電誘因；以及濫用、老 化或者溫度管理不當導致的熱誘因，共同促進了熱失控的發生。當熱失控開始的時候，負極副反應首先進行，SEI 膜（固體電解質界面膜 solid electrolyte interface）分解，負極與電解液反應，然后逐步開始放熱，最終熱失控。若能及時在源頭阻斷，將有效遏制熱失控的產生。
       解決熱失控可從單體電池、模組和 Pack 層級、主動智能管理等方面入手。根據鋰電池熱失控的產生機理，可從本征安全、被動安全、主動安全等三方面解決。其中電動廠商多在單體電池層面著手，從電池方案選擇、材料熱穩定性、制作工藝等方面綜合降低熱失控概率，負極集流體采用復合銅箔充當“保險絲”的作用，有望在源頭遏制熱失控。
       4.4.1. 復合集流體兼具安全性和經濟性，是防止熱失控的重要一環
       相比傳統銅箔，復合銅箔采用“三明治”結構，起到“保險絲”的作用，帶來兩方 面的收益：安全和成本。安全收益：相比傳統的單一集流體，復合集流體中間的基膜材質，就像保險絲一樣，當遇到短路這種失效模式時，可以快速的斷裂或者融化，從而不進一步傳導電流，最終阻止電芯燃燒。同時 PET 膜延展性更好，將緩解充放電過程中的體積形變，提高穩定性；成本收益：（1）電池銅箔的供應，近年一直維持緊張的態勢，擴產周期長，市場需求存在缺口，復合銅箔對銅的用量大幅減少，將節約原材料成本；（2）隨著規模化生產的不斷推進，復合銅箔的制造成本有望進一步降低；（3）同時，除原材料成本減少之外，復合銅箔帶來的另外一個好處是因為減重帶來的電池能量密度的提升。
       復合銅箔采用“三明治”結構，在點短路發生時及時熔斷，在源頭提高安全性。目前作為動力電池材料的6-8μm銅箔極板在遭遇外力碰撞時容易造成爆燃，研制更加安全的新式動力電池材料業已成為未來發展的趨勢。通過真空蒸鍍、磁控濺射等方式可以在3-6μm的不導電的PP或PET材料表面形成 50-80nm的銅層，東威科技生產的水平鍍膜設備可以將銅層增厚到 1μm，使之兼具安全性和導電性，從而替代現有的銅箔極板。
       復合集流體測試案例：Soteria 從隔膜和復合集流體兩方面來提高安全層級。與大多數汽車企業從模組和 Pack 層級改善電池系統安全不同，Soteria 公司的技術團隊從隔膜和復合集流體兩方面來提高安全層級，耐高溫隔膜不會發生熱收縮導致大面積短路的情況，聚合物基集流體升溫后會熔斷起到類似電芯里面保險絲的作用。
       （1）Dreamweaver separator 高溫隔膜：傳統的隔膜材料在遇到火災時會收縮至消失，阻隔陰極和陽極的作用失效。Dreamweaver 特制隔膜，在 300℃的溫度下沒有明顯的收縮。采用芳綸纖維增強以后，溫度可以進一步在550°C保持穩定，換句話說，它仍然在那里做著分離陽極和陰極的工作。
       （2）聚合物基的金屬鍍層集流體：Soteria 的復合集流體是其安全設計的核心技術，不同于傳統的銅箔，復合集流體中間是一層不導電的塑料，然后在兩端鍍上金屬材料。當電池發生部分過熱時，受影響區域的集流體會融化斷裂，起到類似于保險絲的作用，保證其他部位的正常工作。
       蜂巢能源采用 Soteria 電池安全技術。據 inside evs于2021年4月22日報道，蜂巢能源將采用來自 Soteria 電池創新集團（BIG）的電池安全技術，使電池不受熱失控的影響。OPPO推出夾心式安全電池，采用復合集流體增強消費電子鋰電池安全。OPPO在2021年7月22日閃充開放日上，發布了一款夾心式安全電池，通過使用一層新型的復合高分子材料作為基體，采用非常有挑戰性的工藝鍍上兩層鋁層行成一個“三 明治”結構的集流體，代替傳統的鋁箔集流體，并在其上涂覆一層安全涂層形成最終的五層安全結構。在不影響電池性能的前提下，夾心式安全電池可以做到完全通 過針刺與重物沖擊實驗。
       多家汽車&電池企業開啟安全電池“軍備競賽”。隨著鋰電池安全性漸成趨勢，汽車 企業也將電池安全作為一大賣點，紛紛推出安全電池產品，有望推動各類安全電池技術的加速推廣。
       4.4.2. 設備環節收益，預計2022-2025年PET鍍銅設備年均有近60億元市場空間
       在復合集流體替代傳統集流體的過程中，工藝技術和生產設備為核心壁壘，我們認為設備廠商作為關鍵環節將率先受益，東威科技憑借研發實力與技術經驗，在水平鍍膜設備的研發、生產方面具備先發優勢，并已與下游知名客戶展開長期合作，有望率先受益。預計到2025年，全球新能源車銷量 2097萬臺，2020-2025年CAGR達46.86%。新能源汽車行業的快速發展是鋰電池動力電池領域不斷增長的主要推動力，我們預計國內市場在 2025 年新能源車滲透率將達到30%，銷量達927.6萬輛。基于國家政 策繼續驅動新能源汽車產業發展、全球主流車企加大在中國的電動車布局及電池成 本繼續下行、電動車的市場競爭力持續增加等利好因素，我們預測到2025 年，全球 新能源車銷量2097萬臺，2020-2025年CAGR達 46.86%。
       受益于新能車和儲能領域的旺盛需求，預計2025年全球動力+儲能電池新增容量 1450.63GWh，2020-2025年 CAGR為55.94%。新能車銷量快速增加，單車帶電量也呈現逐年提升態勢，帶動動力電池高速發展；風光發電高景氣，以及5G基站建 設均拉動儲能電池需求。我們預計到2025年，全球新增動力電池1221.26GWh，新增儲能電池229.37GWh，二者合計 2020-2025年CAGR為55.94%。
       東威科技在PET鍍銅設備領域技術領先，具備先發優勢且已于下游知名客戶開展長期合作。由于PET鍍銅設備需運用業內的新技術與新工藝模式進行生產，目前在行業內能夠提供該等設備的公司較少。憑借研發實力與技術經驗，東威科技在水平鍍膜設備的研發、生產方面具備先發優勢，利用現有在柔性板卷對卷垂直連續電鍍設備上的技術優勢，成功完成了水平鍍膜設備樣機的生產與交付。截至2020年6月30日有2臺水平鍍膜設備已實現銷售，另有2臺正在客戶端進行安裝調試。2022年初，公司推出新一代機型，獲得多家下游企業認可，據不完全統計，在手訂單（含框架協議）約30億元簽訂新能源設備擴能項目，建成后年銷售額預計50億以上。公司擬在巴城鎮投資建設新能源設備擴能項目，主要從事新能源設備（卷式水平膜材電鍍設備及磁控濺 射卷繞鍍膜設備）的研發和設備制造，計劃總投資10億元，建設周期兩年，預計建設期內每年綜合銷售額不低于30億元，項目建成后年銷售額達到50億元以上。
       東威科技在 PET 鍍銅設備領域的核心技術包括“無張力同步傳輸技術”、“電流均 勻傳導技術”等，并均已在水平鍍膜設備中得到應用：①無張力同步傳輸技術：新能源動力電池陰極材料一般在 3-6μm，厚度極薄。在水 平傳輸的過程中，若傳動輪轉速不均，薄膜材料容易拉伸變形從而降低良品率。公 司自主研發的無張力同步傳輸技術能夠使每個傳動輪具有相同動力，保持傳輸速度 的一致，從而使薄膜不因張力影響而形變。②電流均勻傳導技術：新能源動力電池陰極材料在水平傳輸的過程中會在垂直方向出現收縮趨勢，即呈現中間松弛、兩邊緊縮的狀態，這一現象使薄膜材料在電鍍過 程中無法與導電滾輪緊密貼合，電流無法均勻傳導，從而影響電鍍均勻性。公司自 主研發的電流均勻傳導技術采用弧形導電滾輪設計，使薄膜材料在電鍍過程中與導 電滾輪充分貼合，電流能夠均勻傳導，進而保證電鍍的品質。
       4.5. 一體化壓鑄：輕量化趨勢下的必經之路
       受政策推動、節能驅動雙重作用，對汽車的減重需求越來越強，應用鋁合金等輕質合金、碳纖維、高強度鋼是汽車輕量化的重要實現途徑，高強度鋼、鋁合金鑄件一般需要壓鑄成型。根據工信部發布的《節能與新能源汽車技術路線圖》規劃，2025年和2030年我國車輛整備質量相比2015年將下降 20%和35%，單車用鋁量分別可達到250kg和350kg，是2020年的1.32 倍和1.84倍。
       實驗證明，若汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%—8%；汽車整備質量每減少100公斤，百公里油耗可降低0.3—0.6升；汽車重量降低 1%，油耗可降低0.7%。當前，由于環保和節能的需要，汽車的輕量化已經成為世界汽車發展的潮流。從全球來看，鋁和鎂目前作為汽車輕量化的主要材料。鋁的密度約為鋼的1/3，是應用最廣泛的輕量化材料。汽車輕量化的另一主要材料為鎂，鎂的密度約為鋁的 2/3，在實際應用的金屬中是最輕的。鎂合金的吸振能力強、切削性能好、金屬模鑄造性能好，很適合制造汽車零件。新能源汽車因為將續航作為發展主要方向，對輕量化需求更為迫切。純電動汽車整車重量每降低10kg，續駛里程可增加2.5km。2020年國內純電動汽車的單車用鋁量為292kg，比非純電動汽車的單車用鋁量高 42%，證明新能源汽車對于汽車輕量化的需求更為迫切。
       實現車身輕量化，目前主要有三個方向，就是汽車的車身結構、材料和電池減重。其中材料主要就是加大鋁和鎂的使用，而車身結構減重主要就是從整車設計結構上進行簡化，通過較少材料和車重實現安全和性能要求，從而形成了一體化壓鑄的技術。傳統車身制造覆蓋四大工藝，整車廠與零部件廠商分工合作：（1）沖壓：借助壓力機與模具將板材連續沖壓為小塊鈑金零件；（2）焊裝：將沖壓好的車身零件用 夾具定位，采用裝配后焊接的方法將其接合形成車身總成（即白車身）；（3）噴涂：噴涂油漆于白車身上，起到防腐蝕與裝飾的作用；（4）總裝：將車身、動力系統、 電控系統、內外飾等各零件裝配生產為整車。
       特斯拉破局車身一體化壓鑄，掀起汽車制造革命。2020年9月22日，特斯拉宣布其 Model Y 將采用一體式壓鑄后底板總成，可使下車體總成重量降低30%，制造成本下降40%。由于所有零件一次壓鑄成型，Model Y 的零件數量比Model 3減少79個，焊點約由700-800個減少到50個；新的合金材料使特斯拉一體壓鑄的后底板總成不需要再進行熱處理，制造時間由傳統工藝的1-2小時縮減至3-5分鐘，可實現廠內直供，如果采用傳統沖壓焊接工藝必須多線并進，才能滿足生產節奏。目前特斯拉在美國、上海以及柏林工廠部署多臺6000噸位大型壓鑄機，實現了Model Y 車型后底板一體壓鑄成型。下一步，特斯拉計劃用2-3個大型壓鑄件替換由370個零件組成的整個下車體總成， 重量將進一步降低10%，對應續航里程可增加 14%。Model Y 的成功展現了一體壓鑄所帶來的生產效率的提升、生產成本的有效降低。在特斯拉的引領下，以蔚小理為代表的造車新勢力們積極布局一體化壓鑄技術，有望引領汽車制造業新的工藝革 命。
       4.6. 煤礦智能化：傳統行業中技術變革帶來的全新增量
       去產能目標超額完成，原煤產量回升。2020年全國原煤產量39.0億噸，同比增長1.4%。2016年2月，國務院印發《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，明確提出“用 3 至 5 年的時間，再退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右，較大幅度壓縮煤炭產能，適度減少煤礦數量”，行業進入去產能階段，2016 年全國原煤產量降至34.11億噸，之后開始回升。截至 2020 年底，超額完成化解過剩產能目標，供需格局得到改善，原煤產量開始回升。2022年國內煤炭保供政策頻出， 原煤產量實現快速增長，截止2022年11月，我國原煤產量為40.9 億噸，同比增長11%。
       保供增產政策頻出，煤炭高位增產供產將持續。我國“富煤、貧油、少氣”的能源結構特點決定了煤炭的主體能源地位短期內不會發生根本性變化，考慮到未來消費量同樣可觀，煤炭保供背景下加快煤炭清潔高效利用成為近年來政府部門優化能源結構的一大重點方向。
       煤企固定資產投資穩定增長。行業固定資產投資經歷 2013-2017 年低谷期 后，2017 年固定資產投資僅為高峰期一半，煤炭需求仍處于穩定上漲階段， 且近兩年煤價上漲帶來煤炭企業盈利能力改善，煤炭總體供給仍小于需求， 疊加新增的煤礦開采，行業固定資產投資穩定上行。
       煤礦智能化是煤炭工業高質量發展的核心技術支撐，對實現煤礦減人增安 提效、促進能源低碳轉型具有重要意義。
       (1) 一是煤礦智能化建設能夠實現煤礦生產本質安全。加快煤礦智能化建 設，通過機械化換人、自動化減人、智能化無人，可減少高危崗位人 員一半以上，條件好的煤礦還可形成井下工作面無人采煤、少人值守的場景，避免礦工直接面對災害事故風險，減少人員誤操作，大幅消除安全生產隱患，從而實現從根本上遏制重特大事故發生。
       (2) 二是煤礦智能化建設能夠提升煤炭供給保障水平。加快煤礦智能化建設，提升煤礦柔性生產能力，可以根據市場供需形勢靈活釋放生產能 力，增強供給質量和供給彈性。從近年煤炭保供情況看，實現機械化、自動化并已開展智能化建設的大型先進煤礦發揮了骨干作用，是穩定煤炭供應的主力軍。
       (3) 三是煤礦智能化建設能夠助推能源低碳轉型。在大規模低成本儲能技 術尚未突破、新能源占比逐漸提高的新型電力系統加快建設的情況下，我國仍需煤電及煤炭發揮調峰和兜底保障作用。加快煤礦智能化建設，可以更好地保證能源供需總量的平衡，并在水電來水偏枯、新能源供給波動等不確定因素影響的情況下，及時彌補電力缺口，為能源綠色低碳轉型提供有力支撐。
       從供給端來看，技術客觀條件已經達到。經過多年發展，我國煤炭綜采技 術與裝備已經基本全部實現國產化，突破了多項關鍵核心技術，在黃陵、 陜北、山東等礦區一些礦井實現了自動化、少人化開采。政策推動煤礦智能化開采進入加速期。八部委聯合印發《關于加快煤礦智 能化發展的指導意見》提出到2025年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，《全國安全生產專項整治三年行動計劃》提出煤礦的采煤、掘進智 能化工作面達到 2022年的1000處；2021年國家能源局發布《智能化煤礦建設指南（征求意見稿）》加強行業規劃；山西、河南、河北、貴州、內蒙 古等多省份出臺相關指導意見和激勵政策，煤礦智能化建設重點集中于2020-2025年。
       我國采煤技術經歷了人工炮采、普通機械化開采、綜合機械化開采和目前 的智能化開采4個主要階段。智能化煤礦要求開拓設計、地測、采掘、運 通、選煤、安全保障、生產管理等主要系統具有自感知、自學習、自決策 與自執行的基本能力。5G技術與大數據和云計算相結合，將非實時的數據 上傳到云端，對數據價值進行深度挖掘，將實時性強的數據下沉到設備端， 降低數據傳輸與解算時延。
       實現煤礦智能化分三個階段。到 2021 年，建成多種類型、不同模式的智能 化示范煤礦，初步形成煤礦開拓設計、地質保障、生產、安全等主要環節 的信息化傳輸、自動化運行技術體系，基本實現掘進工作面減人提效、綜 采工作面內少人或無人操作、井下和露天煤礦固定崗位的無人值守與遠程 監控。到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，形成煤礦智 能化建設技術規范與標準體系，實現開拓設計、地質保障、采掘（剝）、運輸、通風、洗選物流等系統的智能化決策和自動化協同運行，井下重點崗 位機器人作業，露天煤礦實現智能連續作業和無人化運輸。到 2035 年，各類煤礦基本實現智能化，構建多產業鏈、多系統集成的煤礦智能化系統， 建成智能感知、智能決策、自動執行的煤礦智能化體系。

       5. 工程機械：穩增長值得期待，關注積極變化

       多重因素疊加，工程機械上半年降幅較大；得益于低基數及出口旺盛，挖機銷量數 據7月份轉正。受房地產調控政策、基建投資等多重因素影響，挖掘機銷量在 Q1、 Q2 經歷較大降幅。得益于去年同期基數較低，以及出口的持續強勁，挖機銷量數據在7月份正式轉正。
       根據中國工程機械工業協會最新數據顯示，挖掘機方面，據協會對26家挖掘機制造企業統計，2022 年 11 月銷售各類挖掘機 23680 臺，同比增長 15.8%，其中國內 14398 臺，同比增長 2.74%；出口 9282 臺，同比增長44.4%。2022 年1-11 月，共銷售挖掘機 244477 臺，同比下降 23.3%；其中國內 145738 臺， 同比下降 43.7%；出口 98739 臺，同比增長 64.9%。裝載機方面，據協會對22家裝載機制造企業統計，11 月銷售各類裝載機 13582 臺， 同比增長36.2%。其中國內市場銷量 10075 臺，同比增長 43.3%；出口銷量 3507 臺， 同比增長 19.1%。1-11 月，共銷售各類裝載機 114938 臺，同比下降 12.7%。其中國 內市場銷量 75732 臺，同比下降 24.4%；出口銷量 39206 臺，同比增長 24.6%。共 銷售電動裝載機 1083 臺（3 噸 1 臺，5 噸 1081 臺，6 噸 1 臺），其中 11 月銷售 102 臺。
       5.1. 關注穩增長及國際化、數字化、電動化等三大變化
       展望2023年，穩增長有望持續發力，同時有三大因素值得關注。我們認為，盡管受需求端壓制，工程機械仍將受益于海外市場銷量擴張、數字化&自動化帶來生產效率提升、電動化等技術進步新趨勢，建議關注三一重工、恒立液壓、徐工機械、中聯重科。穩增長有望持續發力。12月15-16 日召開的中央經濟工作會議強調“穩增長”，繼 續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度，加強各類政策協調配合，強調政策合力，有望為工程機械行業帶來更多需求和實物工作量。
       （1）國產品牌海外市占率有望進一步提升
       卡特彼勒在全球其他地區營收增速顯著高于亞太地區，預示海外需求或優于國內。從卡特彼勒的單季度營收增速來看，2022年Q3北美區增速 30.80%，拉美地區增速 36.12%，均顯著高于亞太區的8.64%，或顯示海外需求依舊優于國內。
       公司在全球主要市場及三一美國、三一印度、三一歐洲等海外事業部銷售實現高速增長，亞澳區域 73.2 億元，增長 29.2%；歐洲區域 47.7 億元，增長27.1%；美洲區 域 32.3 億元，增長 64.5%；非洲區域 12.2 億元，增長 14.1%。主要產品海外銷售均實現高速增長，挖掘機械 75.56 億元，同比增長 50%；混凝土機械 39.63 億元，同比增長9.2%；起重機械 23.86 億元，同比減少5%；樁工機械等其他產品 26.29 億元，同比增長 107.5%。
       （2）數字化、自動化帶來人均效率提升
       三一重工通過數字化、自動化升級提升人均效率，打造領先的智能化產品及技術。根據麥肯錫對世界范圍內各類制造業“燈塔工廠”的綜合測算，“燈塔工廠”改造完成后，產能將提升50％，人力需求減少60％，場地壓縮 30％。三一重工定下了“3000 億銷售收入，3000名工人，30000名工程技術人員”2025年階段戰略目標。
以三一北京樁機廠為例：自動化：在北京樁機廠建成時，規劃旋挖鉆年產量大概是500臺，需要2000名工人；完工后工人縮減到500名，但是產量上升到3000臺，用大量的機器替代人，制造效率大幅提升。數字化：通過 5G 技術把設備聯網，聯網后可以實時監控設備的開機率、作業率。并實現數字孿生，大大縮短了交付周期。
       （3）關注電動化等技術進步新趨勢
       “雙碳”目標為工程機械電動化提供重要驅動力。根據中聯重科統計數據，一臺工 程機械從原料到制作，再到使用的過程中，合計碳排放1222.1噸，其中 96.59%的碳排放在使用過程中產生，行駛占到30%，作業占到70%。因此，電動化成為響應“雙碳”政策的重要途徑。
       三一將電動化作為重要戰略，已累計推出26款電動化產品。據三一重工 2021年半年報，2022年上半年，公司推動電動化產品持續更新迭代，目前擁有電動起重機可售產品12款、電動攪拌車9款、電動自卸車28款、電動挖掘機 9款、電動裝載機2款。其中，電動起重機和攪拌車市場份額均為行業第一。公司于6月30日發布iSEE2新品，簽約共計1400臺自卸車與攪拌車的意向訂單。電動挖掘機與裝載機已實現市場化銷售。海外市場實現突破，公司首批電動攪拌車通過歐標認證并銷往德國，完成電動攪拌車首次出海；同時，向歐洲銷售首臺80噸電動化履帶式起重機。中聯重科積極布局設備電動化，計劃十四五期間產品使用過程中碳排放比2020年降低 25%。在新能源方面，中聯從2009年成功研制混合動力挖掘機，到2021年推出 8 大系列16臺新能源產品，覆蓋起重機、泵車、攪拌車、高空作業平臺、應急裝 備、挖掘機械、礦機、重型底盤等。公司計劃到2025年，實現新能源產品全系列化，產品使用過程碳排放比2020年降低25%，產品能耗比 2020年降低20%，實現100%綠色化工廠，電動化產品占比逐年提高。我們認為，電動化產品兼具環保性和經濟性，全生命周期成本顯著降低，電動化有望增大收入體量，推動更新換代需求，為工程機械行業帶來新的增長點。