醞釀大半年的“新三板+H股”近期取得重大進展。11月21日和23日，新三板企業(yè)君實生物和成大生物先后公告稱，收到證監(jiān)會批復(fù)，可在香港上市并發(fā)行H股。兩家公司分別獲準發(fā)行2.3億股和1.43億股H股。此前已經(jīng)有多家擬赴港上市的新三板公司在港交所公布了招股書。本次君實生物和成大生物赴港上市獲批準，意味著首家“新三板+H股”將很快產(chǎn)生。

　　記者不完全統(tǒng)計顯示，目前已有超過20家掛牌公司發(fā)布公告擬赴港上市。中科沃土基金董事長朱為繹認為，首批“新三板+H股”企業(yè)掛牌成功有望帶來正向示范效應(yīng)，有助于提升新三板相關(guān)板塊估值。預(yù)計后續(xù)會有越來越多的企業(yè)嘗試“新三板+H股”模式。

　　避免盲目跟風

　　梳理公告發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了前期赴港上市的熱情之后，近期公告擬赴港上市的新三板企業(yè)數(shù)量有所減少。10月份僅有ST澤生一家公告擬赴港上市。

　　10月16日，ST澤生公告稱，擬選擇適當?shù)臅r機和窗口，赴香港聯(lián)交所主板上市。具體發(fā)行時間將根據(jù)境內(nèi)外資本市場狀況和境內(nèi)外監(jiān)管部門審批進展情況決定。ST澤生同樣是一家生物制藥企業(yè)，由于產(chǎn)品大多處于前期開發(fā)階段，目前業(yè)績處于虧損狀態(tài)。同時，由于2017年經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負，公司戴上了ST的帽子。ST澤生本次擬發(fā)行H股募集資金，主要投資重組人紐蘭格林收縮性心衰全球多中心Ⅲ期試驗項目等。

　　朱為繹表示，短期擬赴港企業(yè)數(shù)目減少或由于目前尚未有企業(yè)H股上市，企業(yè)觀望情緒較濃。整體來看，看好那些所屬行業(yè)在港股估值高于新三板和A股的行業(yè)公司赴港上市前景。“例如，生物醫(yī)藥行業(yè)，行業(yè)企業(yè)在港股平均估值要高于新三板和A股市場。這類公司赴港上市后，有助于提升行業(yè)公司在新三板的估值。”朱為繹說。

　　資深上市業(yè)務(wù)律師胡律師介紹，從估值情況看，港股估值整體低于A股。但對于互聯(lián)網(wǎng)、芯片制造、生物醫(yī)藥等高科技細分領(lǐng)域企業(yè)，平均估值高于A股公司。這類企業(yè)赴港上市享有一定的估值紅利。預(yù)計這類企業(yè)將成為后續(xù)嘗試“新三板+H股”的主力軍。

　　胡律師同時表示，在港上市中介機構(gòu)費用和后續(xù)隱形合規(guī)成本較高，上市承銷成本約占募資金額的3.5%-4%。相比新三板，港股對信息披露和公司治理等方面要求更嚴格。同時，企業(yè)要與交易所、機構(gòu)投資者保持順暢的溝通，違規(guī)違法的懲戒措施較新三板更加嚴厲。按照現(xiàn)行證券法，內(nèi)地出現(xiàn)證券欺詐活動或其他嚴重違反證券法律、法規(guī)、規(guī)章的行為會導(dǎo)致相關(guān)責任人市場禁入、罰款；而在港上市企業(yè)出現(xiàn)嚴重違規(guī)行為會責令退市、凍結(jié)資金、賠償投資者損失。投資者可能會將公司告上法庭。掛牌公司赴港上市應(yīng)重視合規(guī)成本，避免出現(xiàn)違規(guī)違法的情形。

　　朱為繹建議，企業(yè)綜合衡量自身融資需求和行業(yè)在港股的平均估值水平等因素，量力而行避免跟風。

　　“新三板+H股”是主流

　　從上市路徑看，在新三板保持掛牌身份的同時在港股IPO是目前擬赴港上市新三板企業(yè)的主要路徑。“新三板+H股”模式下，企業(yè)不必承擔高昂的私有化成本，即可實現(xiàn)兩地掛牌和上市融資的功能，因此受到企業(yè)青睞。從目前情況看，成大生物、君實生物、賽特斯、盛世大聯(lián)、九生堂等公司均選擇了這種模式。

　　同屬醫(yī)藥行業(yè)的仁會生物則選擇了先從新三板摘牌后赴港上市的方式。公司主營產(chǎn)品是重組人胰高血糖素類多肽。該藥物是仁會生物自主開發(fā)的擬用于2型糖尿病的國家一類治療用生物制品。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1004.08萬元，同比增長47.89%。公司董事長桑會慶此前接受采訪時表示，選擇“新三板+H股”還是選擇摘牌后搭紅籌架構(gòu)赴港上市，與企業(yè)自身情況、成本考慮等都有關(guān)系。

　　除仁會生物外，華圖教育同樣計劃采取摘牌后在港上市；在線音樂平臺庫客音樂則選擇從新三板摘牌，保留股份公司，以VIE架構(gòu)+紅籌方式申請上市；新東方在線擬通過VIE架構(gòu)+紅籌方式赴港上市。比特幣礦機生產(chǎn)商億邦國際在新三板摘牌后，股份有限公司拆除改回有限公司，以紅籌方式申請在港上市。

　　而廣州匯量由于股東反對未能實現(xiàn)摘牌。公司擬通過分拆子公司匯量科技以紅籌方式申請上市，從而實現(xiàn)曲線登錄H股市場。

　　扎堆三大行業(yè)

　　從目前情況看，教育、生物醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟行業(yè)企業(yè)成為赴港上市的主力軍。

　　目前已通過上市聆訊的萬咖壹聯(lián)相關(guān)人士對中國證券報記者表示，香港聯(lián)交所今年提出的政策為新經(jīng)濟企業(yè)提供了良好的平臺，為新經(jīng)濟企業(yè)的發(fā)展和成長提供了有利土壤，吸引了大量新經(jīng)濟企業(yè)奔赴港上市。

　　擁有實力的生物醫(yī)藥企業(yè)是港交所目前重點吸引的企業(yè)資源之一。富途證券CEO鄔必偉認為，今年港交所上市新規(guī)修訂的一個重點即是沒有營業(yè)收入沒有利潤的生物、化學企業(yè)也能夠來港上市。

　　澤生科技常務(wù)副總經(jīng)理蔣正剛認為，生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)前期研究周期長、資金投入高。如果沒有合理的退出渠道，很少有投資機構(gòu)愿意投資處于研發(fā)早期的企業(yè)。“新三板+H股”讓投資者看到了退出渠道。

　　從目前上市企業(yè)成色看，既有績優(yōu)生也有備受關(guān)注的先鋒公司。

　　成大生物、賽特斯等公司可算是目前掛牌公司中的業(yè)績“優(yōu)等生”。成大生物是遼寧成大的控股子公司，是全球最大的人用狂犬病疫苗生產(chǎn)商。2017年和2018年前三季度，分別實現(xiàn)盈利5.5億元和5.2億元，同比分別增長21%和12%。招股書顯示，按照2017年凈利潤和收入計算，公司在國內(nèi)疫苗公司中分別排名第二和第三位。同時，ST長生目前面臨退市風險，生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)基本停滯。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，成大生物在相關(guān)疫苗產(chǎn)品方面的優(yōu)勢將進一步加強。

　　賽特斯主要提供軟件定義通信產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)。其解決方案覆蓋軟件定義通信市場的三個主要業(yè)務(wù)分部（即軟件定義數(shù)據(jù)中心、軟件定義通信網(wǎng)元及業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)），以滿足客戶有關(guān)云數(shù)據(jù)儲存及管理、網(wǎng)絡(luò)接入及服務(wù)提升的需求。公司客戶主要包含三大電信運營商、IPIV/OTT廣播機構(gòu)、政府機構(gòu)以及各行業(yè)的企業(yè)用戶。公司前三季度實現(xiàn)營收4.48億元，同比增長49.62%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約3980萬元，同比增長135.87%。招股書顯示，按照2017年的銷售收入計算，公司在國內(nèi)數(shù)百家軟件定義通信解決方案供應(yīng)商中排名第四位。

　　君實生物是一家抗癌藥自主研發(fā)企業(yè)，主營單克隆抗體藥物。財報顯示，2015年、2016年和2017年，公司分別虧損5800萬元、1.35億元、3.17億元。今年前三季度，君實生物再虧4.35億元，成為新三板創(chuàng)新層的“虧損王”。盡管業(yè)績持續(xù)虧損，但并未影響到投資者對公司前景的看好。公司此前已在新三板進行了多輪大額融資。