“不設上限出讓股權。”山西國資委官方公眾號11月22日發文指出，江蘇國信集團將控股山西部分煤電企業。

       在此之前，陽煤集團還與梧桐樹資本集團建立了100億元的國企混改基金，大同煤業（601001.SH）、山煤國際（600546.SZ）等山西國有煤企也被納入山西國投旗下。

       “要求今年底會有一些成績落地，所以從11月份開始山西國有煤企改革出現提速。如果年內能夠有1家煤企國改落地，無疑將為其他煤企改革提供很好的示范作用。”易煤研究院總監張飛龍11月23日表示。

       21世紀經濟報道記者在采訪過程中發現，對于山西煤企國改，目前市場主要存在煤電聯營，以及同類型煤企間相互整合的預期，比如將動力煤、焦煤生產企業整合成一家。

       百川資訊煤炭行業分析師謝耀文11月23日便指出，相比于煤炭企業間的整合，目前更應該關注煤電聯營，畢竟已有神華、國電整合的案例在先，“煤炭價格跌的時候，電廠不說話，煤價漲了電廠又坐不住了。通過煤電聯營，可以有效解決煤電矛盾的問題。”

       國改疾進

       作為國企改革消息最為集中的幾個省份，山西年內多次重申最大限度放開國有企業股權，在多領域多層次尋求合作。

       據《2017年山西省政府工作報告》，本年度山西政府承諾將出臺國資改革方案，全面啟動省屬國有企業改革。臨近2017年收官，當地國企改革出現提速跡象，而突破口無疑將以最為重要的煤炭行業為主。

       11月4日， 山煤國際公告，擬將能源集團銷售有限公司、山煤國際能源集團秦皇島有限公司、山煤國際能源集團華遠有限公司等五家全資子公司100%股權，轉讓給陽泉市國有資本運營投資有限責任公司，各按1元作價轉讓。

       “這已經不是山煤集團首次剝離虧損資產了，上市公司的資產已經十分干凈了，這無疑有利于未來改革。” 張飛龍評價稱。

       隨后11月7日、8日，西山煤電（000983.SZ）、陽泉煤業（600348.SH）和大同煤業等7家山西上市煤企發布《收購報告書摘要》。山西省國資委將其持有的上述上市公司相關控股股東的股權，無償劃轉至山西省國有資本投資運營有限公司。

       在上述收購報告書中，各家公司均發布了這樣一段話，“收購人將以資本運作和金融工具創新為主要手段，通過市場化方式，有效推動山西產業集聚發展和轉型升級，并促進國有資本合理流動和優化配置，在山西省轉型綜改主戰場發揮重要的示范及支撐作用。”

       “雖然煤炭價格從2016年下半年開始上漲，但是前幾年積累下的負債仍然突出，這也是上市公司層面整合的問題之一。”張飛龍指出。

       他還表示，從上市公司層面來看，部分煤企規模較大直接重組并不現實，所以未來山西國企改革或將從一些規模較小、公司主體相對“干凈”的公司作為突破口，“只要形成一家，其他就都好說了。”

       另一方面，針對于山西煤企改革的“配套設施”也在不斷完善。

       11月8日，陽煤集團與梧桐樹資本集團在太原簽署陽煤產業基金合作協議，山西首只國企發起并以市場化運作國企混改基金正式落地。

       對此，梧桐樹資本總裁劉乾坤表示，該基金將重點圍繞陽煤集團的混合所有制改革、并購重組等方向進行投資，以資本力量助力陽煤集團混合所有制改革、產業轉型升級發展，為山西國企混合所有制改革提供重要的示范性經驗。

       兩個方向

       對于山西煤企的整合，目前業內主要存在煤企合并、煤電聯營兩種預期。

       據中國煤炭網消息，山西后續將對省屬7家煤炭企業實施專業化重組、板塊化經營，打破原有省屬7家煤炭企業各自為政、產品重疊、互相競爭的格局，建立按煤種劃分的專業化煤炭生產集團，通過兼并重組，實現強強聯合。

       “主要煤種包括動力煤、焦煤和無煙煤，比如無煙煤生產企業便主要以晉煤集團、陽煤集團為主，而動力煤則主要分布在晉北地區，大同煤業產量最高。”謝耀文介紹稱。

       若按照上述煤種分類整合，山西未來是否會出現“航母級”的煤企？

       “大的主體可能只有三家，一方面提高行業集中度，另一方面也解決省內煤企同質化競爭的問題，從而提高山西煤炭企業整體競爭力。”張飛龍認為，不過該方案目前還未得最終確認，還要看各家企業如何落實。

       他還表示，目前大同煤業已位居行業四強，如若將動力煤資產整合至公司旗下，至少規模不會弱于中煤集團，“在同內蒙、陜西的競爭中，其話語權會隨之增強。”

       相比之下，焦煤市場集中度稍差，若山西焦化企業按照上述思路整合，則將催生出行業絕對的龍頭。

       只是，謝耀文認為，未來更容易實施的可能并非煤企間的整合，而更應該關注煤企與電企間的結合。

       山西省出臺的《關于深化國企國資改革的指導意見》也強調，以煤炭電力為主業的國有企業要加強與下游用戶企業的股權合作，形成產業協同。

       煤電矛盾情況存在已久，但始終無有效破解之道。如2016年上市煤企盈利暴增的同時，下游火電企業盈利便出現大幅下滑。

       “煤電企業合并更符合趨勢，可以有效規避煤價暴漲暴跌的風險，在煤企、電企中尋找到一個平衡點，二者經營也都會保持相對穩定。”謝耀文指出。

       由國電集團、神華集團合并的國家能源投資集團已于11月20日正式成立，這也為陜西煤電聯營提供了參考和經驗。

       由于今年煤企盈利情況較高，負債率出現一定幅度降低，此時亦是開啟整合的時間窗口。據統計，三季度上市煤企負債率均值為53.6%，較一季度末下降了1.79個百分點。