負(fù)利率時代或?qū)⒂瓉沓B(tài)化——9月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲2.0%，創(chuàng)出去年8月以來的新高。而在央行8月26日啟動自去年底以來的第五次降息之后，與當(dāng)前的1.75%存款基準(zhǔn)利率（一年期）相比，意味著我國已經(jīng)再次迎來實質(zhì)利率為負(fù)的時代。
       所謂實際利率，亦即指減去通脹指數(shù)后的真實利率回報。之于當(dāng)下而言，盡管從形式上講，算上存款利率的1.2倍上浮區(qū)間，當(dāng)前我們還難言絕對進入負(fù)利率時代，但是，如果我們結(jié)合貨幣政策取向，可以說，在未來相當(dāng)一段時期內(nèi)，負(fù)利率時代均將伴隨著我們。
       之所以如此判斷，這是因為，在我國實體經(jīng)濟持續(xù)探底難振之下，無論是刺激投資，還是鼓勵消費，我國貨幣政策均需要維持寬松姿態(tài)，而這又將主要以低利率的形式體現(xiàn)。
       不要以為，在持續(xù)5次降息之后（當(dāng)前利率已是近10年新低），央行降息的空間已經(jīng)不大。在任何時候，我們研判是否持續(xù)降息，其核心判準(zhǔn)是，在通脹可承受的極限內(nèi)，實體經(jīng)濟是否已經(jīng)得到提振？換言之，我們亦可以CPI和PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）是否維持相對均衡進行判斷，CPI和PPI兩者之間既存在關(guān)聯(lián)性，又存在延后性，兩者相比，PPI的走勢，更能代表實體經(jīng)濟的內(nèi)在需求。
       而再次聚焦到8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們遺憾地發(fā)現(xiàn)，在CPI創(chuàng)下一年來新高的情況下，PPI卻創(chuàng)下6年來新低（-5.9%），CPI與PPI的差值居然高達7.9個百分點，為近22年來最大差值。
       CPI與PPI兩者之間并非是相對均衡，而是存在巨大偏離度，這表明在持續(xù)的貨幣寬松之下，我國實體經(jīng)濟不僅沒有迎來企穩(wěn)之勢，而且其探底之勢極有可能仍將持續(xù)。面對實體經(jīng)濟的如此窘境，持續(xù)的低利率或?qū)⒃谖磥砭S持較長一段時間，保守估計，在未來3-5年內(nèi)，我國一年期定存基準(zhǔn)利率或?qū)⒂|及0.5%。
       如果說，PPI增速>存款利率（一年期定存）> CPI增速，為我國經(jīng)濟處于高速增長階段的常態(tài)，那么，在我國經(jīng)濟已經(jīng)進入中高速增長，且持續(xù)探底未穩(wěn)之下，在未來相當(dāng)一段時期內(nèi)，CPI增速>存款利率（一年期定存）>PPI增速將會成為新的常態(tài)。這是因為，在過去30年多間，我國經(jīng)濟的高速增長，最為核心之處是投資刺激的拉動，而投資刺激的拉動，又以高儲蓄率做支撐，儲蓄率的企高不僅以消費需求偏低為前提，還會相對壓低市場利率，而這最終又必然表現(xiàn)為PPI增速>存款利率（一年期定存）> CPI增速。
       當(dāng)然，在過去30多年間，亦有實質(zhì)利率為負(fù)（存款利率 CPI增速）現(xiàn)象的出現(xiàn)，但在我國經(jīng)濟已明確進入中高速增長、未來還將進入中速增長的情況下，內(nèi)需拉動將會逐步取代投資拉動，成為我國經(jīng)濟未來增長的新引擎，而在這種格局之下，實質(zhì)利率為正的現(xiàn)象只可能是偶發(fā)性的，而絕無可能是常態(tài)性的。
       其實，之于任何一個經(jīng)濟體而言，其在高速增長階段實質(zhì)利率為正，而在中速增長階段或中低速增長階段實質(zhì)利率為負(fù)，這已經(jīng)成為經(jīng)濟增長所伴生的常識，歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)歷過，亞洲四小龍已同樣經(jīng)歷過，而決非是我國經(jīng)濟增長變遷所獨有的現(xiàn)象。
       只要稍具經(jīng)濟增長常識，且能冷靜審視當(dāng)下經(jīng)濟現(xiàn)狀，對我國經(jīng)濟已明確進入負(fù)利率時代，我們就不會產(chǎn)生任何無謂的質(zhì)疑。而在我國經(jīng)濟明確進入負(fù)利率時代之下，之于任何個體而言，這同時也意味著居民財富的重新配置必將進入加速階段，其多種表現(xiàn)形式的證券化特征，而非實體化特征亦必將加速顯現(xiàn)。而對于金融市場 的監(jiān)管部門而言，在強化監(jiān)管的前提下，盡快推動包括證券市場在內(nèi)的金融市場的市場化改革，如此，不僅能夠為身處負(fù)利率時代下的個體，提供一個具備信用基礎(chǔ)的投資理財通道，而且更可以低成本高效率地提振實體經(jīng)濟，兩者之間可以呈現(xiàn)出互為促進的良性關(guān)系。