中國經(jīng)濟正處于"三期疊加"階段。經(jīng)濟降速、結(jié)構(gòu)調(diào)整與前期刺激政策消化三重壓力，構(gòu)成了當前中國經(jīng)濟的主要階段性特征。而除"三期疊加"外，還有一重因素嚴重制約著中國經(jīng)濟的發(fā)展--從長期看，人口壓力是最難繞過去的一道坎，將持續(xù)施壓中國經(jīng)濟從要素驅(qū)動向生產(chǎn)力驅(qū)動的轉(zhuǎn)型。

       發(fā)展經(jīng)濟學(xué)中存在著"劉易斯拐點"的概念，即勞動力過剩向短缺的轉(zhuǎn)折點。一般認為，中國的劉易斯拐點已于2004年出現(xiàn)，自那以降，失業(yè)率下降、農(nóng)村居民工資增幅上升、中西部農(nóng)村居民收入和消費增速雙升，勞動力成本抬升的跡象十分明顯。根據(jù)日、韓經(jīng)驗，從"劉易斯拐點"，到"人口紅利"的拐點，仍然有一代多人（約30－40年）的緩沖時間，高勞動人口占比、低撫養(yǎng)比的人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢可以在"劉易斯拐點"出現(xiàn)后繼續(xù)支撐經(jīng)濟發(fā)展。但是中國面臨的嚴峻問題是：這一期限只有短短8年，即2004年開始進入劉易斯拐點時期，2012年人口紅利窗口就已關(guān)閉。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年中國15－59歲勞動年齡人口在相當長時期里首次出現(xiàn)了絕對下降，比上年減少345萬人。過于倉促的緩沖期令中國經(jīng)濟調(diào)整陷入被動。

       后人口紅利時期的一些經(jīng)濟特征值得關(guān)注，將成為中國經(jīng)濟"新常態(tài)"的重要內(nèi)容。由于人口紅利的消失，此輪中國經(jīng)濟的調(diào)整期注定漫長，程度深，痛苦指數(shù)高。具體表現(xiàn)為，產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，依賴人口紅利的勞動密集型產(chǎn)業(yè)普遍面臨深度調(diào)整，"機器換人"成為各地制造業(yè)發(fā)展的主流趨勢；進一步的，裝備制造業(yè)、"工業(yè)4.0"的發(fā)展成為政策支持重點，以大幅提高勞動生產(chǎn)率，克服勞動力短缺的瓶頸。城鎮(zhèn)化建設(shè)方面，以往快速城市化撐大的城市體量，將出現(xiàn)普遍過剩。近年來中國各地"鬼城"頻出，已經(jīng)有所驗證，表明宏大的城市建設(shè)計劃得不到人口導(dǎo)入的有效支撐。安邦（ANBOUND）在中東部地區(qū)的調(diào)研顯示，多地政府在編制"十三五"規(guī)劃時，依然對城市規(guī)模與人口導(dǎo)入保有不切實際的預(yù)期，制定了龐大的城建計劃，可能為未來城市發(fā)展埋下巨大隱患。

       更加令人在意的是對金融系統(tǒng)的沖擊。人口紅利窗口關(guān)閉，人口老齡化將顯著改變資源在消費與儲蓄之間的配比，消費上升、儲蓄下降，進而導(dǎo)致投資增速下滑，投資拉動型的經(jīng)濟增長難以持續(xù)。近兩年來，存款增加的速度顯著放緩。今年前10個月，人民幣存款增加8.09萬億元，較去年同期少增2.77萬億元。隨著未來五年人口老齡化大幅加速，存款增速放緩乃至負增長的趨勢難以逆轉(zhuǎn)，中國銀行業(yè)賴以為生的低息負債將基礎(chǔ)不再，以間接金融為主體的中國金融系統(tǒng)也將面臨實際利率上升的艱巨挑戰(zhàn)。事實上，實際利率上升的趨勢近期已經(jīng)表現(xiàn)得很明顯了，體現(xiàn)在銀行攬儲成本高，中小企業(yè)融資難、融資貴，以及因剛性兌付大幅抬升的無風(fēng)險收益率上。

       面對后人口紅利時期的壓力，并沒有短期可以見效的政策工具，問題的解決將是漫長而又艱難的。從日本、歐洲這些老齡化國家的前車之鑒看，即使擁有了全球最為稱道的福利系統(tǒng)與銀發(fā)經(jīng)濟，經(jīng)濟放緩、物價下跌（通縮）與社會活力的減退依然難以避免，這是老齡化的通病。相比之下，中國的問題可能將更加嚴重，因人口萎縮的速度遠高于歐洲、日本。從總和生育率（TFR）看，英國為2.0，法國1.99，德國1.42，日本1.39，而中國只有1.04。一般而言，總和生育率需要達到2.1－2.2才能維持代際人口的平衡。長期（從上世紀90年代起）低于世代更替水平的總和生育率正是中國兩個拐點之間相隔如此之近的主要原因。這也表明，中國人口政策的進一步調(diào)整迫在眉睫，否則再過一代人的時間，便將面臨大國空巢的局面，屆時，任何政策與改革都將無力回天。

       人口壓力施壓中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，過于倉促的人口緩沖期令中國經(jīng)濟調(diào)整陷入被動。這一輪經(jīng)濟調(diào)整的周期與深度都將遠超預(yù)期，對中國經(jīng)濟金融與社會體系構(gòu)成深刻的沖擊。