當(dāng)LME銅庫(kù)存水平正在升至10年高點(diǎn)的時(shí)候，制造企業(yè)卻仍支付著接近七年以來(lái)最高的現(xiàn)貨提貨溢價(jià)，因?yàn)榻鹑诮灰祖i定了大量的銅供應(yīng)，同時(shí)倉(cāng)庫(kù)外排隊(duì)提貨的隊(duì)伍太長(zhǎng)了。

       雖然LME跟蹤的庫(kù)存在過(guò)去一年翻了一倍多，而且從2009年以來(lái)第一次出現(xiàn)銅供過(guò)于求的情況，但提取銅庫(kù)存卻變得越來(lái)越昂貴，等待的時(shí)間也越來(lái)越長(zhǎng)了。據(jù)BBG報(bào)道，上海的買(mǎi)家需要給銅支付比LME期貨高135美元/噸的價(jià)格，比去年的55美元要高。馬來(lái)西亞一些制造商已經(jīng)放棄從當(dāng)?shù)氐腖ME倉(cāng)庫(kù)購(gòu)買(mǎi)銅庫(kù)存，因?yàn)榕抨?duì)等待取貨的時(shí)間從2012年初的3天延長(zhǎng)到了現(xiàn)在的3個(gè)月。

       雖然銅價(jià)從兩年前的歷史高點(diǎn)下跌了29%，但制造企業(yè)并沒(méi)有獲得其中全部的好處，因?yàn)榻鹑趨f(xié)議壓制了可在市場(chǎng)出售的銅。法興估計(jì)，LME跟蹤的倉(cāng)庫(kù)中，高達(dá)30%的銅庫(kù)存被金融協(xié)議所綁定?，F(xiàn)在，約84%的LME銅庫(kù)存集中在三個(gè)地點(diǎn)，同時(shí)受到智利港口罷工的對(duì)銅供應(yīng)的影響，都延長(zhǎng)了排隊(duì)提貨的時(shí)間。

       今年至今，LME銅基準(zhǔn)合約價(jià)格下跌了8.4%，跌至7265.5美元/噸。高盛也下調(diào)了未來(lái)12個(gè)月的銅價(jià)預(yù)測(cè)至7000美元/噸。渣打銀行估計(jì)，今年全球銅產(chǎn)出將增長(zhǎng)4.3%至2110萬(wàn)噸，同時(shí)需求增長(zhǎng)2.2%至2090萬(wàn)噸。而根據(jù)位于里斯本的國(guó)際銅研究集團(tuán)的數(shù)據(jù)，過(guò)去三年銅都是供不應(yīng)求的。

       另一方面，最近對(duì)LME銅庫(kù)存的提貨申請(qǐng)數(shù)量也創(chuàng)下歷史新高，如下圖所示，紅線所代表的亞洲提貨需求增長(zhǎng)尤其明顯：


      對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象，Zerohedge提出了一個(gè)自己的看法：

       雖然很多媒體認(rèn)為這次對(duì)LME銅現(xiàn)貨需求史無(wú)前例的暴漲，可能是一個(gè)“需求復(fù)蘇”的跡象。但我們認(rèn)為，因?yàn)樾枨蟮谋┰鲋饕獌A向于亞洲（可能是源于中國(guó)的需求），其中的經(jīng)濟(jì)意義可能沒(méi)那么簡(jiǎn)單。當(dāng)然，我們也不清楚其中的原因，但最近對(duì)LME銅需求的暴增，與高盛討論“無(wú)限再抵押的銅融資終結(jié)”的時(shí)刻非常接近。中國(guó)由銅重復(fù)抵押融資建立的資金鏈條，意味著一旦信用證終結(jié)需要銅庫(kù)存?zhèn)}單的時(shí)候，在中國(guó)保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存可能無(wú)法滿(mǎn)足信用證的需求。所以，最近LME銅提貨請(qǐng)求的暴增，可能反映了中國(guó)“貿(mào)易公司”為了解除融資交易，對(duì)現(xiàn)貨銅的急切需求。不管這樣，因?yàn)橹灰叵胍幌乱粋€(gè)月前，黃金價(jià)格的大跌伴隨的是實(shí)物黃金需求大增的市場(chǎng)情況，現(xiàn)在就有理由仔細(xì)觀察對(duì)現(xiàn)貨銅需求大增的真實(shí)市場(chǎng)情況。

       回顧一下《銅融資時(shí)代的終結(jié)是中國(guó)的雷曼時(shí)刻？》一文中，關(guān)于實(shí)現(xiàn)銅融資交易的最后一步，上海保稅區(qū)內(nèi)每噸銅庫(kù)存都可能支持著價(jià)值數(shù)十倍于這噸銅價(jià)值的信用證負(fù)債：

       在信用證的有效期內(nèi)（一般是6個(gè)月，可能為3-12個(gè)月不等），盡可能多地重復(fù)上述一二三步。在6個(gè)月的信用證有效期內(nèi)，可以重復(fù)10-30次，主要受到處理文件工作所耗時(shí)間的限制。基于這個(gè)方法，在一年時(shí)間里，基于特定數(shù)量保稅銅或進(jìn)口銅開(kāi)立的信用證名義總值，將是涉及其中的實(shí)物銅價(jià)值的10-30倍，具體取決于信用證的期限。

       因此，對(duì)銅現(xiàn)貨需求的增長(zhǎng)，是為了滿(mǎn)足信用證開(kāi)證行對(duì)信用證背后真實(shí)抵押品的需求。（就像部分準(zhǔn)備金銀行制度一樣，銀行不得不突然同時(shí)滿(mǎn)足所有存款賬戶(hù)的提款需求。）這可能可以解釋為什么最近銅價(jià)大幅上漲，卻后繼乏力。

       如果作為抵押品的銅庫(kù)存一旦交回給信用證的開(kāi)證行，那么銅融資交易就會(huì)被解除，而銀行也沒(méi)有理由持有這么高價(jià)值商品，所以未來(lái)市場(chǎng)可能回歸到供過(guò)于求的局面。