隨著3月中下旬出貨量逐步提升，水泥企業(yè)二季度銷(xiāo)量環(huán)比改善將持續(xù)，但從同比情況來(lái)看，在固定資產(chǎn)投資增速維持在20%前提下，水泥需求增速預(yù)計(jì)在7%-8%，較11年同期回落10%左右，需求較往年依然偏弱。

　　4月玻璃市場(chǎng)需求仍在緩慢復(fù)蘇，行業(yè)整體盈利仍處于底部區(qū)域。預(yù)計(jì)12年二季度盈利開(kāi)始緩慢回升，二季度在地產(chǎn)銷(xiāo)量回升、宏觀政策微調(diào)、基建復(fù)工的刺激下，建材需求預(yù)期也將持續(xù)改善。隨著基本面見(jiàn)底，行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)較小，估值修復(fù)幅度主要取決于未來(lái)政策兌現(xiàn)力度，以及項(xiàng)目恢復(fù)進(jìn)度。

　　水泥板塊：3月產(chǎn)量環(huán)比回升

　　需求季節(jié)性復(fù)蘇，3月水泥產(chǎn)量環(huán)比大幅回升。1-3月份全國(guó)水泥產(chǎn)量為3.98億噸，同比增長(zhǎng)7.3%，增速較1-2月提升2.5%。其中3月當(dāng)月產(chǎn)量為1.79億噸，同比增長(zhǎng)7.9%。

　　從前10大集團(tuán)看，2011年1-12月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)26.1%，增幅較1-11月下降0.6%。具體來(lái)看，1-12月海螺集團(tuán)、南方水泥、中聯(lián)集團(tuán)、華新集團(tuán)、冀東集團(tuán)、中材集團(tuán)水泥產(chǎn)量增速分別為19.8%、16%、12.2%、16.2%、24.9%、69.3%，其中除南方水泥外，其余集團(tuán)1-12月水泥產(chǎn)量增速較1-11月均有所放緩。

　　分區(qū)域來(lái)看，1-3月西北、西南、中南產(chǎn)量增速最高，增速分別達(dá)到17%、13.2%、11.2%，超過(guò)全國(guó)平均水平。華東、東北、華北等地產(chǎn)量增速相對(duì)較低，分別為2.9%、-0.1%、-1.3%。

　　截至4月20日，全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格與上月基本持平，為375元/噸，各地價(jià)格變動(dòng)不一。其中華北、西北分別上調(diào)1.6%、9.1%至388、370元/噸，華東、中南分別下調(diào)6.1%、2.9%至351、369元/噸，西南地區(qū)相對(duì)平穩(wěn)，維持在315元/噸的低位。從庫(kù)存來(lái)看，3月下旬以來(lái)需求明顯回升，全國(guó)庫(kù)存下降8.8%至67.1%，其中西北、東北庫(kù)存回落明顯，分別下降16.6%、11.3%。

　　1-2月水泥固投繼續(xù)下滑。1-2月全國(guó)水泥固定資產(chǎn)投資增速同比下滑13.6%，一季度新開(kāi)工生產(chǎn)線及投產(chǎn)生產(chǎn)線繼續(xù)減少。從區(qū)域看，西北地區(qū)水泥投資增速繼續(xù)保持較高水平，1-2月同比增長(zhǎng)120.6%，中南地區(qū)同比增長(zhǎng)5.8%。其余地區(qū)水泥投資均明顯下滑，其中華北、東北、華東、西南地區(qū)投資增速同比分別下滑32.7%、58.5%、25.1%、21.8%。

　　玻璃板塊：盈利仍處底部　關(guān)注需求變化

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量為6369萬(wàn)重箱，同比、環(huán)比增速為5.4%、6.6%，較11年同期同比增速分別下滑6.7%；2012年1-3月全國(guó)累計(jì)產(chǎn)量為1.8億重箱，同比增長(zhǎng)4.3%，較11年同期同比增速下滑6.5%。我們認(rèn)為，主要由于12年一季度下有地產(chǎn)受宏觀調(diào)控影響明顯，需求低迷，導(dǎo)致行業(yè)整體需求增速較低。

　　3月平板玻璃均價(jià)環(huán)比下跌0.9元/平米至13.2元/平米，環(huán)比、同比下跌幅度分別為6.3%、30.1%。盡管純堿價(jià)格下跌帶動(dòng)整體成本有一定程度下降，但是玻璃價(jià)格的加速下跌幅度更為明顯，導(dǎo)致毛利持續(xù)收窄。預(yù)計(jì)3月平均毛利約為0.9元/重箱，環(huán)比下滑4.0元/重箱，而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，12年1-2月平板玻璃平均每箱利潤(rùn)總額則虧損4.1元。

　　雖然行業(yè)整體需求由于季節(jié)性原因開(kāi)始復(fù)蘇，但是整體回升幅度以及速度仍顯緩慢。

　　3月行業(yè)季度庫(kù)存產(chǎn)量比環(huán)比下滑3.2%至46.7%，處于歷史相對(duì)高位，歷史最高點(diǎn)出現(xiàn)在09年的1月以及5月，為53.2%，目前來(lái)看，庫(kù)存產(chǎn)量比隨著需求復(fù)蘇，正處于高點(diǎn)下行的趨勢(shì)中。同時(shí)行業(yè)庫(kù)存也由2月歷史高點(diǎn)3016萬(wàn)重箱下降至2958萬(wàn)重箱，環(huán)比下滑1.9%。

　　根據(jù)行業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)，毛利率下滑至低點(diǎn)約5%附近后，回升周期平均為9個(gè)月。12年3月行業(yè)毛利率已經(jīng)由年初的7.6%下滑至4.3%，與歷史低點(diǎn)已經(jīng)基本持平。我們預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能清理、小企業(yè)的停窯以及未來(lái)需求端的轉(zhuǎn)暖，供給逐漸受到控制而需求端逐漸好轉(zhuǎn)，毛利將進(jìn)入9個(gè)月的緩慢回升修復(fù)期。

　　銷(xiāo)量回升價(jià)格企穩(wěn)

　　需求預(yù)期逐步改善

　　12年一季度水泥行業(yè)盈利大幅回落，主要上市公司利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)幅度達(dá)到67%，1-2月行業(yè)毛利率13.4%、凈利率僅為2.16%，主要受宏觀緊縮影響需求疲軟，價(jià)格回落。3月中下旬企業(yè)出貨量逐步提升，我們預(yù)計(jì)二季度銷(xiāo)量環(huán)比繼續(xù)改善將持續(xù)預(yù)計(jì)二季度隨著旺季銷(xiāo)量環(huán)比回升、價(jià)格企穩(wěn)、庫(kù)存持續(xù)回落，基本面持續(xù)改善，盈利顯著回升。

　　業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步釋放，維持行業(yè)“看好”，關(guān)注盈利見(jiàn)底具備漲價(jià)預(yù)期區(qū)域。我們認(rèn)為二季度投資主線為基本面景氣回升，需求預(yù)期改善，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)需求預(yù)期4月初開(kāi)始逐步樂(lè)觀，至4月水泥跑贏大盤(pán)2.4%。同時(shí)二季度在地產(chǎn)銷(xiāo)量回升、宏觀政策微調(diào)、基建復(fù)工的刺激下，需求預(yù)期也將持續(xù)改善。

　　玻璃板塊4月市場(chǎng)需求仍處于緩慢復(fù)蘇，供給方面，重慶福耀新點(diǎn)火一條00t/d生產(chǎn)線。同時(shí)，在華南、華東區(qū)域會(huì)議影響下，玻璃平均價(jià)格環(huán)比上漲2元/重箱至65.8元/重箱，幅度為1.9%。行業(yè)整體盈利仍處于底部區(qū)域，預(yù)計(jì)4月中旬毛利率為2.2%，價(jià)格下行空間較小。我們預(yù)計(jì)未來(lái)企業(yè)庫(kù)存仍將處于緩慢下滑過(guò)程。我們認(rèn)為：行業(yè)盈利處于底部，短期內(nèi)，大部分企業(yè)虧損依舊嚴(yán)重。同時(shí)，隨著市場(chǎng)需求持續(xù)小幅改善，則將對(duì)價(jià)格起到企穩(wěn)支撐并提高行業(yè)盈利水平，預(yù)計(jì)12年二季度盈利開(kāi)始緩慢回升。根據(jù)行業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)，毛利率下滑至低點(diǎn)約5%附近后，回升周期平均為9個(gè)月。而后續(xù)趨勢(shì)性需求反轉(zhuǎn)仍需關(guān)注下有地產(chǎn)變化情況，主要推薦南玻、旗濱集團(tuán)（601636）。