四方達公司是中國規模最大的PCD(聚晶金剛石)研發與生產企業，產品處于人造金剛石產業鏈的中間環節；超硬材料復合片市場容量較大，盈利能力強，但短期內公司的毛利率可能會下降

　　安信證券9月26日研究報告指出， 公司是中國規模最大的PCD(聚晶金剛石)研發與生產企業，產品處于人造金剛石產業鏈的中間環節。公司的復合超硬材料產品分為石油/天然氣用復合片、礦山用復合片、刀具用復合片和拉絲模坯。產品已經進入全球采購體系。公司營業收入增長穩定。2007-2010年，公司營業收入和凈利潤年復合增速分別為18.64%和28.12%。2010年營業收入為1.12億元，同比增長32.43%。

　　超硬材料復合片市場容量較大，盈利能力強。1)2012年中國PCD刀具市場規模將達到90億元。全球PCD復合片市場容量超過百億元。2)未來每年全球PCD礦山片和石油片的市場容量均超過百億元。由于復合片技術含量高，進入壁壘相對高，在產業鏈中盈利能力最強。而石油用復合片和刀具用復合片盈利能力相對更強。公司將未來發展重點放在石油片和刀片上，認為公司的戰略是正確的。

　　短期內公司的毛利率可能會下降。公司今年集中擴產，人員培訓、設備調試等需要一定時間。礦山片是庫存式銷售，而石油片是訂單方式生產銷售。針對這樣一個方式，結合礦山片技術含量相對較低的特點，猜測公司可能會在過渡期生產更多的礦山片，導致復合片產品的結構發生變化。由于礦山片的毛利率相對石油片和刀片要低20個百分點左右，且開發石油片客戶需要較長時間，呈不連續性，短期內公司石油片可能釋放不出業績。預計公司短期內毛利率可能會下降。

　　考慮到公司今年盈利能力可能低于預期，但成長性好，中長期值得關注，預計2011-2013年公司營業收入增速分別為30%，37%，53%，EPS分別為0.60元，0.87元，1.4元。給予公司2012年33倍PE，合理股價為29元。

　　風險提示：集中擴產帶來的毛利率暫時下降的風險。開拓市場不利的風險。應收賬款占主營業務收入的比重較大。