5月份，CPI再創(chuàng)34個(gè)月以來(lái)的新高！本周二，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月份CPI同比增幅達(dá)5.5%，完全符合此前市場(chǎng)的預(yù)期，因此當(dāng)日市場(chǎng)以陽(yáng)線報(bào)收以示慶賀。但是比通脹更可怕的是，多數(shù)券商預(yù)期6月份CPI將再創(chuàng)新高，達(dá)6%。

　　6月份CPI將再創(chuàng)新高

　　從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，食品價(jià)格仍然是CPI上漲的主要推動(dòng)力。5月份食品價(jià)格上漲11.7%，占CPI同比漲幅的63.6%。其中最引人關(guān)注的是豬肉價(jià)格，5月份生豬同比價(jià)格上漲了40.4%，對(duì)CPI的貢獻(xiàn)將近20%！看來(lái)，2007年“豬堅(jiān)強(qiáng)”引領(lǐng)的通貨膨脹似乎要昨日重現(xiàn)。但考慮到夏季是豬肉消費(fèi)淡季，且去年同期的基數(shù)較高，豬肉價(jià)格同比漲幅的高點(diǎn)可能在6、7月份。
 

　　5月份非食品價(jià)格上漲幅度也創(chuàng)了歷史新高，對(duì)CPI的貢獻(xiàn)增大。從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、交通通信等是非食品價(jià)格上漲的推手。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，國(guó)際油價(jià)—國(guó)內(nèi)PPI—非食品價(jià)格存在著傳導(dǎo)效應(yīng)，時(shí)間大約為4~6個(gè)月。考慮到上半年國(guó)際油價(jià)的居高不下，以及PPI的高位運(yùn)行，非食品價(jià)格在未來(lái)幾個(gè)月大幅下滑的可能性不大。因此，5.5%的CPI顯然并不是本輪通脹的高點(diǎn)，多數(shù)券商對(duì)6月CPI的預(yù)測(cè)值已達(dá)到6%左右。

　　投資護(hù)航經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　政策調(diào)控的作用正在逐漸顯現(xiàn)，在樓市限購(gòu)以及限電等不利因素作用下，5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.3%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，而月初公布的PMI也延續(xù)下滑趨勢(shì)，僅為52.0%。細(xì)分來(lái)看，由于房地產(chǎn)和汽車(chē)消費(fèi)的疲弱，5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)速度環(huán)比回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持回落的趨勢(shì)。房地產(chǎn)下游相關(guān)消費(fèi)，如建筑及裝潢材料、家具、家用電器和音箱材料等的消費(fèi)增速也出現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)，汽車(chē)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售的增速更是出現(xiàn)了負(fù)值。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人的表態(tài)來(lái)看，相關(guān)數(shù)據(jù)回落屬于政策主動(dòng)調(diào)控的正常結(jié)果。因此希望籍此引發(fā)相關(guān)政策的“回補(bǔ)”，也只是癡人說(shuō)夢(mèng)。

　　固定資產(chǎn)投資一直處于高位運(yùn)行階段。1~5月份固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速為25.8%和34.6%，增幅加快0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資金短缺并不像2008年金融危機(jī)時(shí)那樣嚴(yán)重，而且2009年房地產(chǎn)的投資資金利用率僅為66%，開(kāi)發(fā)商還保存了一定的實(shí)力。另外，下半年保障房開(kāi)工可能會(huì)帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高位運(yùn)行。

　　央行慎用價(jià)格型工具

　　周二公布宏觀數(shù)據(jù)后5個(gè)小時(shí)，央行出人意料地上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，而非加息。周四央行公布的外匯占款數(shù)據(jù)給市場(chǎng)一個(gè)充足的解釋?zhuān)瑪?shù)據(jù)顯示：5月中國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款達(dá)3764.14億元人民幣，環(huán)比上升21%。上調(diào)一次存準(zhǔn)回收基礎(chǔ)貨幣大約3800億元，剛好對(duì)沖了新增的外匯占款。6月份熱錢(qián)流入的大勢(shì)短期內(nèi)難改，同時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)到期的資金量約有6010億元，預(yù)計(jì)存準(zhǔn)仍有上調(diào)的可能性。

　　對(duì)于更加嚴(yán)厲的價(jià)格型工具，央行可能慎之又慎。一方面，5月份M2和M1增速分別為15.1%和12.7%，都比上個(gè)月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，M2增速已下降到年內(nèi)16%的目標(biāo)以下，這減少政策持續(xù)加碼的必要性；另一方面，4月份金融機(jī)構(gòu)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率已攀升至7.46%，超過(guò)2007年末上一輪加息末期7.25%的高點(diǎn)，而民間拆借利率更是水漲船高到駭人的地步。央行加息的主要目的是應(yīng)對(duì)負(fù)利率，因此如果通脹在6月份達(dá)到高點(diǎn)后得到有效控制，加息的必要性就小了。再考慮到脆弱的地方政府融平臺(tái)，多數(shù)券商也認(rèn)為“年內(nèi)至多再加息一次”。