科創板無疑是最近市場最火熱的關鍵詞之一。從2018年11月習近平總書記提出將在上海證券交易所設立科創板到2019年3月1日證監會發布《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》，只用了不到4個月時間。這足以說明黨和政府對于科創板的高度重視。科創板到底重要在哪里？我們認為，投資者需要從全球百年大變局的角度來戰略性理解科創板的推出。2018年12月，中央提出“世界面臨百年未有之大變局，變局中危和機同生并存，這給中華民族偉大復興帶來重大機遇”。我們認為，從產業發展角度來看，人類社會正在從工業化社會向智能化、信息化社會快速演進。這對于全球最大的制造業國家中國而言，如何在新的產業革命的浪潮中抓住機遇，實現由“大”變“強”既是挑戰，也是機遇。而科創板可以加速中國的資本市場和科技創新力量的深度融合。同時，對于資本市場而言，科創板更是一塊改革試驗田，在發行、交易、信息披露、退市等各個環節都有重大的制度創新，成功經驗未來很可能會進一步推廣和復制。

       1、百年未有大變局中的產業革命機遇

       2018年12月，一年一度的中央經濟工作會議指出“世界面臨百年未有之大變局，變局中危和機同生并存，這給中華民族偉大復興帶來重大機遇”。我們認為，正如中央所指出的，全球確實面臨著深刻而深遠的變化。從產業發展角度來看，人類社會正在從工業化社會向智能化、信息化社會快速演進。這對于全球最大的制造業國家中國而言，如何在新的產業革命的浪潮中抓住機遇，實現由“大”變“強”既是挑戰，也是機遇。

       人類進入工業社會以來大約200年歷史，英國和美國分別抓住了十九世紀和二十世紀產業革命的契機，成為當時全球最大的經濟體。時代的車輪到了二十一世紀，全球面臨著以“智能制造，萬物互聯”為標志的新一輪產業革命的機遇和挑戰。如果能夠登上新浪潮的快車，中國很有可能成為工業革命以來第一個十億人口級別的發達經濟體。

圖表 1：中國正面臨新一輪產業革命的機遇

圖表 1：中國正面臨新一輪產業革命的機遇實際上，面對新的產業革命的機遇，中國很早就已經著手準備了。2015年，中國政府提出《中國制造2025》的規劃，提出要用信息化和工業化兩化深度融合來引領和帶動整個制造業的發展。《中國制造2025》是中國面對新產業革命機遇的整體規劃。規劃涵蓋了信息技術、高端裝備、新材料、新能源汽車以及醫藥生物等眾多領域。這些領域是中國產業升級的方向，蘊含了大量投資機遇，同時也需要大量的資金投入。

圖表 2：《中國制造2025》涵蓋眾多領域

       2、科創板將加速中國資本市場和科技的深度融合

       中國經濟的快速崛起和產業鏈不斷向中高端延伸也引發了領先者的擔憂。美國挑起中美貿易糾紛的一個很重要的原因是覺察到中國產業升級對于美國高端制造業的威脅。由于跨國公司在向中國轉移產能過程中經常也涉及技術轉讓，美國希望通過限制中國高技術產品出口美國，使得歐美企業在中國設廠無利可圖，進而打破發達國家與中國之間的產業和技術轉移循環。另一方面，總體而言，中國一流科技企業的研發投入和全球頂尖同行比起來還有著非常大的差距。如何將技術與資本市場的深度融合是中國創新體系建設面臨的挑戰和難題。

圖表 3：美國挑起貿易爭端意在打破發達國家對中國的技術轉移

圖表 4：中國企業的研發支出和全球頂尖公司相比還有很大差距

       2018年11月，習近平總書記在首屆進博會上表示，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，引發了全球的關注。科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。根據證監會和上交所發布的科創板相應制度安排，科創板上市公司的定位非常明確：“面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求”，科創板將“優先支持符合國家戰略，擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營，具有穩定的商業模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業”。

圖表 5：科創板的關鍵要素

       可以預見，科創板的設立將為社會資本投資新興產業提供一個新的更快速、便捷的退出渠道，對于急需融資的初創企業、快速發展尚未成熟的企業提供更快捷的融資平臺。有助于刺激科技創新，利好實體經濟。科創板的設立將實現資本市場與科技創新的深度融合，科創板將會聚焦符合國家戰略，掌握核心技術，市場認可度高的企業，上市企業所在行業將會重點覆蓋互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥、新材料、新能源等高新技術產業和戰略性新興產業。我們建議從戰略性角度來理解科創板推出對于未來中國產業升級以及投資布局的深遠影響。

       3、科創板更是資本市場改革的試驗田

       根據證監會副主席方星海出席國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會時的闡釋，科創板與目前的主板相比，主要有以下的創新。

       第一， 硬條件上有所放松。無論是注冊制還是目前的核準制都有一些發行上市的硬條件。這些條件在科創板并試點注冊制下有所放寬，比如，核準制下要求企業要連續幾年盈利，科創板并試點注冊制是允許沒有盈利的企業上市。在此前提下，科創板并試點注冊制要實行更嚴格的信息披露制度，這是核心內容。

       第二，實行信息披露為中心的發行審核制度。發行人符合最基本發行條件的基礎上還必須符合嚴格的信息披露要求，發行人是信息披露的第一責任人，中介機構應勤勉盡責，切實發揮對信息披露核查把關作用。發行人、中介機構應充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露真實、準確、完整。審核工作放在上交所。審核人員對相關的報送材料和要披露的信息要合理懷疑，要充分問詢，而且要問很專業的問題，嚴格把關。用通俗的話說，審核是要審核出一家真公司來。

       第三，實行市場化的發行承銷機制，機構投資者為參與主體。注冊制試點過程中，新股的發行價格、規模，發的股票市值多少，發行節奏都要通過市場化方式決定，這和現在的做法有重大的區別。新股發行定價中發揮機構投資者的投研定價能力，建立機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制。

       第四，強化中介機構責任，大幅提高違法違規成本。無論是券商，還是會計師事務所、律師事務所等中介機構的責任進一步強化，以保護投資者利益。試點注冊制更加強化中介機構的盡職調查義務和核查把關責任，對違法違規的中介機構及相關人員將采取嚴厲的監管措施。

       第五，完善更健全的配套措施。建立良好的法治、市場和誠信環境，特別是完善法治建設，試點注冊制將更強調工作的系統性、協同性，增強監管的全面性和有效性，采取更加豐富的手段提高持續監管能力，加強司法與執法的銜接，推動完善相關法律制度和司法解釋，并探索完善與注冊制相適應的證券民事訴訟法律制度。

       正如證監會主席易會滿指出的，科創板“不僅是新設一個板塊，更重要的是，堅持市場化法治化的方向，在發行、交易、信息披露、退市等各個環節進行制度創新，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度，發揮科創板改革試驗田的作用”。