一、復合超硬材料行業龍頭企業,立足產業鏈高利潤環節

　　公司是國內規模最大的聚晶金剛石研發與生產企業,也是品種、規格最為齊全的廠商,工藝技術先進、產品競爭力強。聚晶金剛石的綜合性能優勢突出,對硬質合金的替代大勢所趨,持續技術突破使得進口替代穩步推進。公司位處產業鏈中下游,受益于單晶原材料充足和價格下降、進口替代空間大、技術優勢突出、市場份額國內第一和下游行業集中度低等因素,主導產品復合超硬材料未來仍有望保持相對于單晶和制品更高的毛利率。

　　二、容量和增速及盈利能力決定未來重點發展石油和刀具用復合片

　　市場容量和增速及盈利能力的角度來決定了公司未來將重點發展石油用和刀具用復合片:

　　(1)石油用復合片:2011年全球容量約80-140億元,中國容量為4-7億元,預計未來幾年內的需求增速保持在20%以上。

　　(2)刀具用復合片:2015年全球容量可能達到36-72億美元。2012年我國容量將達到22億元,2015年可能達到43-48億元,未來幾年內的需求增速可能達到25%-30%。

　　(3)礦山用復合片:2012年全球容量將達到130億元,但未來增速只有5%左右。

　　(4)拉絲模坯:預計2012年我國容量23億元,未來增速10%左右。公司石油和刀具用復合以及拉絲模坯的盈利能力明顯強于礦山用復合片,石油和刀具用復合片毛利率均約為40%,高品級拉絲模坯約70%,礦山用復合片約30%。

　　三、高端石油用和大直徑刀具用復合片放量,有望帶來業績高增長

　　2012年,公司重點推廣高端石油用復合片-HR齒,是石油復合片的最高端產品,主要用于進口替代,石油用復合片的毛利率將得到進一步提高。大直徑刀具用復合片是未來的發展重點,目前50.8mm刀具用復合片已經小批量供貨,產品質量已經與世界先進水平相當。隨著高端石油用和大直徑刀具用復合片的市場推廣持續進行,公司業績有望再度迎來高速增長期。

　　四、盈利預測與投資建議:預計公司2012-2014年EPS分別為0.320.42元和0.58元,按照2012年9月28日最新股價計算,對應2012-2014年動態PE為40.69倍、31.21倍和22.68倍。前期公司股價受頁巖氣概念的推動相對收益率明顯,短期內持續上漲的空間相對有限,我們暫時給予公司“持有”評級,但是我們看好公司在復合片市場上的技術優勢和高端石油用和刀具用復合片放量給公司帶來的顯著業績增量,建議持續重點關注公司的發展。

　　五、風險提示:高端石油用和刀具用復合片市場推廣進度低于預期;單晶價格上漲導致產品毛利率大幅下滑;宏觀經濟增速持續下滑,下游需求持續低迷。