通脹被馴服的同時，中國經濟增速也在繼續回落。國家統計局昨天發布的11月份宏觀經濟數據顯示，規模以上工業增加值（以下簡稱“工業增加值”）同比實際增長12.4%，較10月回落0.8個百分點，創自2009年9月以來26個月的新低。

       與此同時，11月居民消費價格指數（CPI）同比上漲4.2%，創14個月新低；工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲2.7%，為23個月新低。

       綜合分析人士的觀點，通脹的快速回落給了決策層進一步放松政策的充分空間。

       工業增速超預期下滑

       國家統計局昨日公布的11月數據顯示，盡管社會消費品零售增速有所加快，但工業增加值以及固定資產投資增速都超預期下滑。

       其中，11月工業增加值同比增速從10月的13.2%放緩至12.4%，低于市場預期的12.6%。輕、重工業同比增速均較上月有所放緩。重工業增速從10月的13.7%減慢至11月的12.4%，是拉動工業增加值增速回落的主要力量。輕工業則從10月的12.1%略加快至12.4%。從分項數據來看，工業產品生產方面，發電量增速從10月的9.3%繼續放緩至今年來的低點8.5%，鋼產量也從10月的增長13.4%放慢至7.8%，水泥產量也從10月的16.5%放緩至11.2%，汽車日平均產量同比下降了1.3%（10月增長1.3%）。

       匯豐中國首席經濟學家屈宏斌指出，工業增加值中的出口交貨值增速從10月的13.6%放慢至11月的10.1%，暗示今日海關總署將公布的11月進出口貿易中，出口增速可能進一步放緩。

       投資方面的數據也并不好看。前11個月固定資產投資（不含農戶）同比增長24.5%，環比下滑0.4個百分點，累計增速為年內最低。11月當月，固定資產投資環比下降0.19%。

       盡管出口、投資的消息不理想，但還是有好消息。從同比上看，工業增加值增速放緩，但從環比看，仍增長了0.91%。此外，另一駕馬車，社會消費品零售總額11月同比名義增長17.3%，較10月上升0.1個百分點，扣除價格因素實際增長12.8%，超出市場此前的預期。

       國泰君安證券研究所發布報告認為，11月工業增速12.4%，意味著11月國民生產總值（GDP）增速已降至8.2%。預計12月工業增速回落至12%以下，對應GDP增速回落至8%以下。

       事實上，作為先行指標的制造業采購經理指數（PMI）數據早已顯示，制造業開始出現萎縮跡象。中國物流與采購聯合會12月1日發布數據，11月中國PMI為49.0%，比10月回落1.4個百分點，降至50%的“榮枯分水嶺”之下。這也是制造業PMI自2009年3月以來首次降至50%以下。同日，匯豐PMI終值公布為47.7%，較初值下降0.3%，較10月下降3.3%，也回落至榮枯分界線50%以下。顯示制造業開始面臨萎縮風險。

       通脹壓力快速減退

       工業增速放緩的同時，是此前通脹上升周期的結束。CPI繼上月破“6”至“5”后，加速下行，在11月份重回“4”時代。與此同時，PPI同比上漲2.7%，較上月回落2.3個百分點。創自2010年1月，即23個月新低，同樣低于市場預期。從環比數據上看，PPI下降0.7%。

       數據顯示，11月CPI同比漲4.2%，較上月回落1.3個百分點，低于市場此前預測的4.4%。這個數據不僅明顯低于年初1月和2月同為4.9%的低點，且創下自2010年9月以來（14個月）新低。從環比數據上來看，11月CPI下降0.2%，自2011年4月以來首降。

       這是國內CPI于今年7月份達到年內最高點之后連續第四個月回落。根據此前公布的數據，7月份國內CPI為6.5%，8月份、9月份回落至6.2%和6.1%，再到10月份的5.5%和11月的4.2%，CPI同比漲幅形成一條清晰的下行曲線，回落幅度不斷加大。

       國家統計局認為，11月CPI出現下降，主要是兩方面原因影響：一是去年同期基數較高，11月翹尾影響大幅減少；二是11月蔬菜、肉禽等食品價格環比回落。其中，11月份中國豬肉價格環比下降5.3％，降幅比上月擴大3.5個百分點；鮮菜價格環比下降6.0％，降幅擴大2.6個百分點；整個食品類價格出現了0.8％的環比下降，影響價格總水平下降約0.25個百分點，更是近年來所罕有的。

       翹尾因素的快速回落，也是價格漲幅明顯回落的重要原因。11月份4.2個百分點的CPI同比漲幅中，去年同期基數較高帶來的翹尾因素僅為0.5個百分點，而上月還是近1.5個百分點。

       “過去一年中食品和居住價格不斷出現走軟，這表明通脹上升的周期已經完全結束。與此同時，CPI環比數據出現了罕見的下降，這也表明通脹上升的勢頭已經基本得到遏制。”澳新銀行中國區首席經濟學家劉利剛說。

       交通銀行首席經濟學家連平認為，隨著前期物價調控政策起效、國際大宗商品價格回調、PPI下跌逐步傳導至CPI，加上翹尾因素歸零，預計12月CPI同比可能回落到4%以下，全年CPI同比的平均漲幅在5.4%左右。

       他表示，2012年物價漲幅將呈現進一步下降的趨勢，初步判斷2012年全年CPI同比漲幅將在3%～3.5%的區間。雖然2012年通脹不是宏觀調控的首要問題，但仍需關注中長期物價水平提高的問題。

       “從目前的數據來看，未來數個月的CPI通脹率很可能將持續低于5%，并有可能跌破4%，為未來貨幣政策的進一步放松提供基礎。”劉利剛說。

       存準或將多次下調

       綜觀分析人士的觀點，存款準備金率或將多次下調。

       劉利剛說，昨日的宏觀經濟數據公布后，體現市場利率預期的人民幣利率互換價格出現了小幅下跌。在過去的數個月中，人民幣利率互換價格已經出現了大幅度的暴跌。以一年期利率互換價格為例，自9月份以來，其價格已經下跌了大約150個基點。這表明市場已經開始預期未來的通脹下降、貨幣政策放松，甚至降息的可能性。他認為，“保增長”的重要性正在上升，中國官方很可能微調此前貨幣政策“謹慎”的基調。與此同時，中國的財政政策也將更加積極，在未來一年，積極的財政政策也將有利于抵消由于房地產市場下滑的私人投資減少，并為整體經濟提供支撐。預計中國將在本月再有1次調低存款準備金率，并在明年上半年再有2次下調存款準備金率。

       屈宏斌也認為，未來存款準備金率將下調3次。他說，通脹的快速回落給了政策層進一步放松政策的充分空間。貨幣政策方面，預期未來還有3次共150個基點的準備金率下調空間。針對中小企業的結構性減稅以及支持在建基建項目、保障性住房和社保相關財政支出增加都有助于降低經濟快速下滑的風險。隨著政策寬松逐漸起效，中國經濟仍可避免硬著陸。